Fiona ❤️& ✌️说：比特币/MSTR将会是下一个Luna么

随着 $BTC 逼近10万美金大关，微策略 MSTR 也成为本轮的最大赢家。伴随着掌声和欢呼，质疑和做空也是随之而来，最多的一种猜疑是：
比特币/MSTR将会是下一个Luna么？

有一部分玩家（包括香橼）也开始了 多$BTC 空 MSTR的组合交易，这背后的故事和逻辑是如何？且听我一一道来。

微策略MSTR究竟是怎么一家公司？他和Luna又有什么同与不同？

这一轮MSTR玩的是这么一个游戏：买入比特币 → 股价上涨 → 举债买更多比特币 → 比特币上涨 → 举更多债务 → 买入更多比特币 → 股价持续上涨 → 增发股票抛售换钱 → 买入更多比特币 → 股价继续上涨

经济过Luna时代的我们都知道，这和曾经的Luna UST Terra foundation买BTC的故事听起来有多么相似。

但是❕其实两者的核心还是非常不同。故事回到10年前，微策还是一家做软件的公司，账上有很多浮盈，也不想再投入生产了。
于是他开始脱实向虚，从 20 年开始自掏腰包买比特币。不久，他自己账上的钱全部买完了，开始上杠杆。它加杠杆的方式是场外杠杆，决心通过发公司债的形式借钱买比特币。

它和 Luna 本质的区别在于，Luna 和 UST 互相印刷，本质上 UST 是没有意义的无锚印钞， 20% 的利息也是无根之水所构建的巨大旁氏。但是微策等于是底部定投 + 杠杆，就是标准的借钱做多，而且它方向赌对了。

微策略通过债券和卖股来增持比特币，这些钱几乎全部用于不停地加仓比特币。此外，微策借的是场外杠杆，根本没有爆仓机制。愤怒的债权人，最多把自己的债券在指定时间变成 MSTR 股票，然后愤怒地砸向市场。哪怕 MSTR 被砸到归零，它依然不需要被强制卖出这些比特币，因为距离微策借的最早需要归还的债务日是2027年2月。

微策略MSTR的真实财务状况如何？

总资产： 截至最新财报，MicroStrategy持有超过25万枚比特币，按当前市场价格计算，这部分资产占总资产的主要部分，约为2450亿美金

持仓成本：总成本约为46.9亿美元，平均每枚比特币成本为29,586美元。

融资计划：公司宣布未来三年内计划筹集420亿美元，其中210亿美元通过股权融资，210亿美元通过债务融资，主要用于购买更多比特币。

目前公司的主营业务已经停止，现在的核心工作就是买BTC，把他理解为一个杠杆做多的大多头就好。从他的平均成本来看，安全垫非常厚实。且目前的债务水平相比较他的资产储备来说不值一提。

真正的风险要发生在BTC狂跌（起码得跌回去5万美金）的情形下，估计需要天量砸盘。

那为什么有人做空MSTR，做多BTC？

回答这个问题又要回到微策略募资的方式：当 MSTR 股票的交易价格高于其持有的 BTC 时，其可以通过两种途径方便地筹集资金：平价股票发行和可转换债券销售。
1⃣平价股票发行的授权使 MicroStrategy 能够向市场发行和出售新的 MSTR 股票以筹集现金。
2⃣同时，可转换债券销售使 MicroStrategy 能够以极其理想的条件借钱，以换取可赎回的债务义务现金或一定数量的MSTR股份未来。

在其 2024 年第二季度收益报告中，Microstrategy 首次引入“BTC 收益率”作为关键投资者绩效指标，以强调每股 BTC 持有量的季度环比增长。

MSTR 在 2024 年的表现无疑优于 BTC，但从历史上看，它也表现出更高的波动性，在上行大幅反弹的同时，也经历了更剧烈的下行波动。寻求杠杆 BTC 敞口的投机者最好直接利用基础资产。

在我看来，“做空MSTR，做多BTC”还是下注BTC回调，那MSTR的回调比例将大于BTC，因为组合交易获利。

也是部分投资者对于“杠杆做多”这一行为不可持续性的下注，当前MSTR的股价某种程度上获得了“溢价”（如市场对其加密资产管理的信任、品牌溢价），如果市场开始重新评估 MicroStrategy 的估值（例如削减其非比特币资产的价值），股票价格可能受到抑制。

在比特币的上涨周期内，我个人认为这一交易仍然是高风险低收益的。但是如果比特币萎靡不振，或许将成为不错的交易。

保持冷静，保持关注。

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MichaelTurtle𐤊说：
他的模式，BTC大跌其實不用砸盤的。
但就是股價螺旋下跌，他喪失了低點抄底的能力。
他的債務架構的很漂亮，接近沒有爆倉風險。

Snorlaxzzz说：
如果他的股票開始一直增發
場外投資人的佔比會不會不斷上升到
有權利來控管公司 決定砸盤比特幣呢

WestX（看好TON版）说：
最大的风险就来自于一切都万无一失，目前看太完美了

MachineLearning1998说：
“总资产： 截至最新财报，MicroStrategy持有超过25万枚比特币，按当前市场价格计算，这部分资产占总资产的主要部分，约为2450亿美金”，总资产算错了，多了一个0，否则市值应该和英伟达差不多