Murphy说：ETH的“换庄”结束了吗？最好的办法就是“持有并无视涨跌”或者“看不懂就不参与”

ETH的“换庄”结束了吗？

前几天有小伙伴问到关于ETH的筹码集中度。之前我有分享过，赫芬达尔指数就能很好的反映集中度问题。它可以衡量网络地址在当前供应量中所占的份额，指数越高代表筹码正在向少数持有者集中，指数低则表示筹码分布更均匀。

在3月18日的推文中该指数为0.75‰，而当前已经上升到1.1‰。从整个以太坊的时间数据上，我们可以看到有明显的三个阶段（如图1）：

（图1）

🚩第一阶段：2015年8月-2023年3月，赫芬达尔指数从3‰的高点开始下降；这个过程非常缓慢，整整经历了7年的时间。说明在这7年中，无论价格涨跌，ETH都朝着更加分散的趋势在发展。

🚩第二阶段：2023年3月-2024年12月，赫芬达尔指数在0.4‰左右触底；此后无论是ETF通过后的大量买入，还是牛市中的涨涨跌跌，指数一直在底部徘徊。

我们分析其背后的逻辑：照理说ETF通过后机构大量买入应该会导致集中度上升，但实际并没有。说明在这段时间内，也同样有大持有者地址将筹码派发给了更多的分散地址，对冲了ETF的买入。有小伙伴将这个过程称之为“ETH正在换庄”也不无道理。

🚩第三阶段：2024年12月至今，赫芬达尔指数从底部开始快速上升，目前已达到2018年3月时的同等高度。可以说是仅仅只用了5个月的时间来归集，就完成了曾经走了5年之久的分散之路。

（图2）

从2024年12月到2025年4月，ETH价格从$4,000跌至$1,500，而同期赫芬达尔指数却在快速上升。说明在币价下跌时有少数持有者正在大量收集筹码，且同时并没有大持有者在分散筹码。这是导致赫芬达尔指数能在短期内快速上升的直接原因，即集中度越来越高。

筹码更集中虽然不代表一定就拉盘，但一定更有利于控盘，且波动性会被放大。就像这几天ETH的波动性就远大于其他主流币。当然，现在的筹码集中度是1.1‰，距离历史高点3‰还有较长的一段距离。

大持有者是否还会继续收集筹码？
—— 我绝对会，毕竟开弓没有回头箭；

他们在收集筹码的过程中是否会持续不停的拉盘？
—— 我觉得不会，作为专业投资者应该非常懂得如何控制自己的成本；

所以，大持有者收集筹码的过程会让市场比较煎熬或是说很难跟上节奏；最好的办法就是“持有并无视涨跌”或者“看不懂就不参与”。但无论如何可以预见的是，当ETH进入“第三阶段”后，它的表现应该会和以往任何周期都不一样了。