Phyrex说：BTC和ETH现货ETF的AP运营逻辑

首先按照SEC的监管，AP（可以视为做市商）是必须要买入 #BTC 现货的，但是这个现货买入的途径并不是非常的固定，也就是说当有用户在券商哪里买入了现货ETF以后，AP只需要有新增的对应BTC的数量就可以了。

举个例子：

用户在 $IBIT 买入了价值一个 #Bitcoin 的现货ETF，那么这个时候AP就需要先对冲价格（这点以后再说），然后就要去“调集”一个新的BTC，而这个BTC的来源可以是：

1.从交易所购买
2.从场外购买（OTC）
3.储备中的BTC
4.其它渠道

而AP筹集到的BTC就会给托管方，比如Coinbase来进行托管。所以可以看到作为AP来说，只需要保证每一个BTC对应的是用户购买的ETF数量就可以，而从哪里来的，并不是非常的重要。

而对于托管商来说，只需要在T+1的时间内入库对应价值的BTC就可以，所以AP的角色在这里至关重要。

在说人话一些，比如我是AP，我手上持有50,000万BTC，平均价格是50,000美元，那么当用户在70,000美元购买现货ETF的时候，我完全可以不从市场购买，而是将我库存的BTC提供给托管方。

那么我的利润就是20,000美元，除非是我手上没有BTC，或者是我不想出售我手中BTC的时候，我才会从市场或者第三方渠道去获得BTC然后再T+1的时间内转移到托管方手中。

所以BTC现货ETF的购买量再大，都未必会对现货市场造成冲击，因为AP手中的BTC未必是从现货市场来的，而OTC也是一个很好的渠道，毕竟有T+1的时间可以从容面对，甚至是有的AP可以通过借贷的手段来获得BTC给用户，所有的一切都是为了盈利。

接下来问个更有趣的，这是在买入的情况下 ，那么我问问小伙伴们，如果是卖出的话AP一定会卖出手中的BTC吗？

答案是否定的，毕竟目前的现货ETF规则是金本位的交易，AP只需要调集足够的资金就可以，而不需要一定卖出BTC。

所以应该很清楚了吧，现货ETF的买手未必就是用户和机构，而是AP。

因此画师和其它小伙伴说的CME对冲，基本都是AP去套利做的事情，和直接购买现货ETF并没有本质的关系，更多的小伙伴需要关注的就是每天的净流入就行了，因为这代表用户不愿意卖出的时候，AP也不能卖出。