但关于MSTR价格的过度溢价，我想从预期炒作与轧空的角度补充一下；

1. 预期炒作：差不多从2周前开始，就有传闻一直在说MSTR可能会被纳入QQQ指数，这对于微策略来说是巨大的利好，因为购买指数的基金在增持QQQ时，就会有一部分资金分流至MSTR；

因此，这个消息的发酵为MSTR与BTC完全脱钩，走出持续性多头趋势奠定了基础；

2. 对冲基金仓位的轧空：

从2024年3月起，微策略股票市值就开始相对于其资产持有总市值产生了溢价，并首次超过了2倍，也就是从那个时候起，做空MSTR的仓位开始大举增加；

具体操作就是，做空MSTR的同时做多BTC，完成对冲，等到MSTR的过度溢价回归正常水平，便可以赚到溢价部分的利润；

这个策略在2021年的牛市后半段其实就已经非常有效了，当BTC反弹破新高至69000的时候，MSTR的价格开始出现相关性背离，这背后很可能就是因为做空MSTR-做多BTC带来的对冲仓位建仓；

俗话说的好，这个市场没有永远安全的策略，本轮牛市中，先前的对冲策略被针对了；

原理很简单，BTC的市值近1.3万亿美元，而MSTR的市值在本周以前还不到400亿美元，而仅在2024年3月份的时候，针对MSTR的做空仓位就达到了300亿（数据有待考证，来自其他博主）；

这些MSTR上的空头仓位由于体量庞大，就使得轧空变得非常有利可图！

想要操纵BTC的价格很明显不现实，但几百亿资金去操纵MSTR的股价可是非常轻松的，于是资本市场的游戏轮盘再一次转动了起来：

首先是各种MSTR即将纳入QQQ的传闻，随后是微策略即将启用新的会计标准来更好的展现财报，这两个消息成为了价格脱钩BTC独立上涨的舆论背景；

随后针对空头仓位的轧空就开始了！

随着MSTR溢价差值的增加，这些对冲基金的仓位开始面临风险，聪明的人可能嗅到了一丝阴谋的味道，于是提前进行了平仓，这个过程就是平掉MSTR的空头仓位，同时卖出BTC的多头仓位；

于是就有了在MSTR周五大举拉升前，我们先看到了BTC在Coinbase现货市场的持续负溢价，其抛售的坚定程度仿佛是在躲避某种风险似的；

随后，这部分对冲仓位平仓结束，CB负溢价随之恢复正常，剩下那些头铁的对冲仓位就将面临考验；

但这场资本斗争似乎并没有结束…

由于MSTR的高溢价又进一步吸引了更多的对冲基金进场，溢价越高，则做空MSTR-做多BTC的潜在收益也就越高；

于是新的玩家入场，趁着MSTR出现了破新高的涨幅，再次开始大举做空MSTR，并在另一边做多BTC，所以我们在周五就看到了BTC走出了六亲不认的持续上涨结构；

小级别上毫不回调的价格形态，在我看来不像是市场自发行为，更像是受到持续现货买盘被动逐步拉升起来的行情；

这说明，前脚一部分对冲基金才亏损离场，而后脚又进来了更大的玩家，他们一边高位做空MSTR，一边低位做多BTC，使得BTC与MSTR的涨幅差值出现了一定缩减；

3月份的做空仓位被轧空成功后，留下的这个高溢价水平成为了后来者捡尸体的场所，资本之间的博弈仍然没有结束，这批新进场的对冲资金也不一定就是笑到最后的人。

总结：

1. MSTR高溢价条件做空的原理并不是非常安全，因为相对于BTC来说，两者之间盘子大小差距过大，受到恶意针对的轧空是不可避免的；
2. 整个过程中，最大的收益方是MSTR，高溢价的股票价格为其进一步扩股融资提供了非常大的空间，也就是说微策略可以借此积累更多的资金，并在未来适当时候购买更多的BTC；
3. 如果这场资本游戏的双方继续上头，那么对于BTC的价格来说也是非常利好的，毕竟高溢价条件下的对冲仓位本质上需要不断买入或做多BTC，什么时候BTC的涨幅超越MSTR了，这些对冲仓位才会止盈平仓（BTC是否有可能也走出新高？）；
4. 意外情况，既然做多溢价、轧空的资金可以通过释放利好MSTR的消息来引导市场，那么做空溢价的资金完全也可以这么做，例如释放针对MSTR做空报告、利空消息等等，那样就会导致MSTR相对BTC出现超跌现象，从而快速取得胜利；
5. 以史为鉴，微策略的模式目前来看，还是非常成功的，但是采用新的会计标准并优化财报的行为让我总是觉得似曾相识，历史上最大的财务造假案“安然”的暴雷，就是从其公司获得针对“天然气”市值计价的会计标准开始的。

一家公司持有的资产收益是否能够被视为其现金流业务，我觉得依然存在很多值得讨论的问题，微策略的模式在BTC持续上涨的牛市里，绝对是无敌的存在。

但如果BTC开始持续下跌，尤其是跌破微策略的持仓均价40000美元附近，那么这个模式就会面临崩溃，MSTR的负溢价也有可能会逐步扩大，并成为下一次做多溢价的绝佳机会；

牛市里做空MSTR做多BTC = 做空溢价；

熊市里做多MSTR做空BTC = 做多溢价；

至于当下，留意相关MSTR的利空消息即可，看看做空溢价这一方会不会发动反击即可；

如果未来几年里我们再次有机会进入到熊市周期，只要MSTR手中的BTC没有抛售，那么在底部买入MSTR会是比买入BTC更加有利可图的交易！

以上，感谢阅读！