ENA代币暴跌超80%，算法稳定币将陷入死亡螺旋？

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世事无常，如梦幻泡影
TVL
协议收益率
简述Ethena原理
总结

在加密货币的世界里，算法稳定币一直是投资者和开发者心中的白月光，它代表着一种理想状态，即使在最不确定的市场环境中，也能保持稳定的价值。

Ethena在去年和今年先后完成了2050万美元的融资，吸引了包括币安、OKX、Dragonfly等一众重量级机构的关注，VC不仅看好这个领域，更是积极参与其中，共同推动这一创新金融工具的发展。在刚上线时，Ethena的发行机制也保证了公平性，即使是大户，也只能通过线性解锁来逐步获得他们的份额。

Ethena构建了一种衍生品基础设施来实现「Delta 中性」，从而获得稳定收益。此外，它还提供了高达35%的年化收益率，两者结合为投资者提供了强大的存储动力。

在营销方面，Ethena得到了像@CryptoHayes等本轮牛市中最有影响力的一批KOL的支持，以及众多风险投资公司的背书。者带来了巨大的曝光度和信任度。

世事无常，如梦幻泡影

就在Ethena这个坊间号称Luna2.0的算法稳定币项目不可一世、如日中天的时候，危机却悄然降临。

Ethena 第二季空投活动在今天将正式结束，而根据CoinGecko数据，ENA今日跌破 0.22 美元，最低跌至 0.2186 美元，续创历史新低。截止发稿，ENA 报 0.2318 美元，较历史高点 1.52 美元已跌去 84%。

我们不禁感叹，Ethena到底发生了什么？

TVL

根据DeFiLama的数据，Ethena TVL目前为27.3亿美元，已跌破30亿美元大关，相较于七月初的峰值36.12亿美元，减少了近9亿美元。自3月以来，Ethena Labs的收入显著下降。8月份的收入仅为103万美元，与巅峰时期的2626万美元相比，下降了约96%。按照最近30天的收入计算，Ethena Labs的年收入预计仅为1255万美元。

这种趋势不难理解：非稳定币质押者可能会选择在空投前出售以避免价格下跌，而稳定币质押者也可能放弃最后几天的积分收益，转而寻找更高回报的项目。

根据Dune Analytics的数据，USDe在最近一个月中经历了多次价值千万美元的销毁事件，这通常表明有大量抵押品被赎回。此外，从sUSDe（USDe 质押凭证代币）的供应情况也可以看出，过去一周内有超过1亿美元的sUSDe完成了质押解除。

据报导，Abraxas Capital Mgmt的三个账户在最近一周内从Ethena赎回了高达9122万美元的USDe，其赎回资金规模在所有赎回账户中位居首位。

协议收益率

根据 Ethena Dashboard 数据显示，其协议收益率和 sUSDe 收益率在三月初达到最高点 113.34%，截止至 08.28 协议收益率已为负值-3.3%，sUSDe 收益率已变动为0。

简述Ethena原理

众所周知，永续合约的核心特点在于，无论是持有多头还是空头，投资者都需要支付资金费率。当市场买入力量超过卖出力量时，资金费率对空头投资者是正值，而对多头投资者则是负值。这一机制有助于确保永续合约的价格与现货市场的价格保持同步。为了保持其头寸，投资者必须提供保证金，这是一种担保物，用于覆盖因资金费率变动而产生的债务。如果资金费率为负，它将逐渐减少投资者的保证金余额，直至达到强制平仓的水平。

此外，保证金还具有复利效应，即持有保证金可以让资产价值增长。如Ethena，持有stETH相当于持有多头头寸。如果投资者同时通过永续合约持有stETH的空头头寸，理论上可以实现风险对冲，即空头头寸的亏损可以通过多头头寸的盈利来抵消。

总结来说，通过购买stETH并将其作为保证金，投资者可以在永续合约中开设相应的空头头寸，以实现理论上的风险对冲，并从中获得stETH的复利收益（约3%），同时承担资金费率变动带来的风险。