币圈「最佳定投标的」JLP，为什么这么抗跌？

原文作者：Luccy，律动

今年以来，Jupiter上的合约玩家总共只赚了370万美元，而他们给JLP贡献了1.368亿美元的手续费。

没有永远赚钱的赌徒，但有永远赚钱的赌场，那么在链上，可不可以也靠「投资赌场」来赚钱呢？在推出 JLP 后，Jupiter 似乎给出了一个答案。

今年以来，Jupiter 的永续合约平台 JLP（Jupiter liquidity provider）成为了表现最好、收益最高的赌场之一。据Dune 数据，仅 8 月 5 日一天开仓费就达 247.5 万美元，而每笔开仓费仅 0.0006 美元。但据flyingfish 数据，从今年年初至今，在 Jupiter 上玩合约的玩家，总共只赚了 370 万美元，而他们给 JLP 贡献了 1.368 亿美元的手续费。

8 月 5 日大盘暴跌，加密资产全面崩盘，以太坊抹平年内涨幅，SOL 也一路下跌触及 110 美元。然而，在底层资产都是比特币、以太坊和 SOL 的情况下，JLP 跌幅却较底层资产小，不少人开始好奇，为什么 JLP 这么抗跌？

合约玩家：开仓那一刻起就在欠债

在 JLP 上，用户的交易对手方是平台本身，当交易者寻求开杠杆头寸时，他们从池中借入代币，由预言机直接喂价。这种模式也被称为「合伙开赌场」，即用户赚钱，平台亏钱。

JLP 池支持五种资产：SOL、ETH、WBTC、USDC、USDT，合约支持 1.1x-100x 的杠杆倍数，从 JLP 池中借出相关流动性，在平仓后，交易者获取收益或了结亏损，并将剩余代币返还给 JLP 池。

以做多 SOL 为例，假设 SOL 价格 150 美元，开设 5 倍杠杆，即向池子中借出 5 枚 SOL，价值 750 美元。若 SOL 价格上涨至 160 美元，仓位升至 800 美元，交易者获利平仓。平仓后，交易者需归还最初的 750 美元本金，总盈利 50 美元。但对于平台来说，由于此时 SOL 上涨，本金价不足 5 枚 SOL，因此平台 U 本位资金不变，而币本位处于亏损状态。

若 SOL 价格下跌至 140 美元，仓位仅剩 700 美元，交易者止损平仓，因此交易者需将剩余 700 美元的资产还给平台，并补交 50 美元。由于 SOL 下跌，50 美元对应的 SOL 数量增加，平台币本位处于盈利状态，U 本位资金依旧不变。同理，做空 SOL 则需借出稳定币。

JLP 与一般永续合约最大的不同点可能就在于，后者可能会出现负费率的情况，为了让永续合约的价格贴近现货价格，平台会补贴利率，但是在 JLP 的情况下，并不存在平台补贴。

无论盈利还是亏损，开仓本金都来自 JLP 平台，因此，无论做多还是做空，从开仓那一刻起，交易者就在欠平台的债。据JLP Pool页面显示，目前 JLP 的 APR 为 72.47%，但该数据每周更新一次，与实际收益有所差距。

可直接在合约交易页面手动计算，不同池子的利率不同，即下图中的借款费率（Borrow rate）。若以 SOL 的利率来算，每小时 0.0028%（x24 小时 x365 天），年化达 24.53%，同理，以太坊年化 16.64%，比特币年化 44.68%，即总年化为 85.58%。

从左至右分别是 SOL、ETH、wBTC 的合约相关费用

JLP 投资者：收益与亏损都小于底层资产

交易产生的费用会反映到平台代币 JLP 上。据官方介绍，JLP 的价值来自三个方面。

一是建仓、平仓、借贷费用以及资金池交易费用的 75%。由于能拿到平台手续费分成，因此这部分的 JLP 净值基本处于上涨状态。

二是来自 5 种底层资产，理论上（下图中的 Target Welghtage），一枚 JLP 价格由 44% 的 SOL、10% 的 ETH、11% 的 WBTC、26% 的 USDC 和 9% 的 USDT 组成。在官方平台页面上也会根据这些因素计算出 JLP 的净值，目前为 3.18 美元。

SOL、以太坊和比特币的上涨与下降也会让 JLP 随之变化。因此有社区成员认为，逢低抄底 JLP 是个不错的选择，不仅可以吃到底层资产的涨幅，又能吃到平台手续费。

然而仔细对比 JLP 和其余资产的涨跌幅可发现，JLP 的波动都要更小。最主要的原因就是 JLP 的价值组成中，35% 来自稳定币（USDT 和 USDC），而稳定币的价格并不会出现剧烈波动。

为了更具体比较 JLP 涨幅，DeFi 研究员 @22333D 计算了 5 月 7 日至 5 月 19 日，JLP 与等份额的 SOL、以太坊和比特币的价格变化，发现 JLP 涨幅是最小的，其中 JLP 涨幅 5.3%，而对应的 SOL、以太坊和比特币涨幅总计 6.8%。

@22333D 解释，不足的部分可能来自 JLP 平台的币本位亏损。这也是 JLP 价值的第三部分来源，即交易者盈亏，其与 JLP 价格成负相关。假如一个交易员赚了非常多钱，那 JLP 的净值就会下降，相当于 JLP 的资产组成被合约玩家赚走了，反之亦然。

虽然短期来看，平台也会处于亏损状态，但据flyingfish 数据，自今年以来，JLP 的盈利总体上大于亏损。

把 JLP 当理财？

目前，可以直接在 JLP 官网通过 Jupiter 现价单购买 JLP，实现 0 手续费。购买的一部分 JLP 来自 LP 提供，一部分是新铸造的 JLP。当 JLP 达到 TVL 限制（7 亿美元）时将停止铸造，目前 TVL 达 5.91 亿美元。

@22333D 指出，如果用 SOL 购买 JLP，那可以等同于把 56% 的 SOL 换成了稳定币、以太坊和比特币。再用占 JLP 总仓位 35% 的资金量做多 SOL，就可以用对冲的方式实现 SOL 的理财。

如果用 USDT 或 USDC 购买 JLP，可以用占 JLP 总仓位 44% 的资金量做空 SOL，10% 做空以太坊、11% 做空比特币，这样其实就把 JLP 变成了一个稳定币本位的理财产品。

除此之外，JLP 也有别的套利玩法，比如在 Solana 借贷平台 Kamino 存入 JLP，借出稳定币后再买入 JLP，实现杠杆挖矿。但正因为 JLP 的赌场因素使其价格存在不可控风险，无论是作为合约玩家或是代币投资者，均需谨慎处理，DYOR。