复盘 Alpha｜Pendle是如何在迄今为止的牛市中跑赢BTC的？

写在前面
「对话交易员」希望通过不同交易员对自己策略、经验的总结，帮助大家找到适合自己的交易方式，新开的「复盘Alpha」系列，会以交易的视角深入解读Alpha标的，试图找到一些规律，帮你帮我抓住下一个Alpha抓住交易机会。本期聚焦@pendle_fi。
最初关注到$PENDLE是因为@0xSleepinRain，$PENDLE在本轮牛市中的表现十分亮眼，其最高涨幅已经全面跑赢了BTC。在经历了“805”黑色星期一后，$PENDLE 次日反弹迅速，Upbit也在同一时间宣布即将上线其现货交易对，24小时内最高涨幅约66%。
为何$PENDLE反弹如此强势？一直以来是哪些因素推动其代币上涨？又是哪些地址在市场恐慌时抄底建仓？本文试图回看其价格走势背后究竟有哪些事件或因素在驱动，并结合筹码面，对$PENDLE 的最大获利地址、最大持仓地址进行分析，旨在抛砖引玉，为我们未来的投资决策作出参考。
PENDLE的历史走势
从本轮牛市BTC启动的日期，2023年10月15日开始计算，PENDLE最高涨幅约为1105%，而BTC（橙线）最高涨幅为170%，前者涨幅有11倍之多，十分可观。但是随着目前BTC的震荡下跌，尤其是受到8月5日的全球金融市场崩盘影响，PENDLE最大回撤来到了75%。
接下来我们将回看PENDLE从上线至今的历史，并结合基本面以及大盘、赛道面的综合情况，来对PENDLE的历史走势进行详细的复盘。
回溯Pendle历史，我们可以粗略地将其代币走势分为四个阶段：
初始阶段：2021.04.21 – 2022.03.21
熊市阶段：2022.03.22 – 2023.01.09
复苏阶段：2023.01.10 – 2023.07.03
繁荣阶段：2023.07.04 – 现在
初始阶段：2021.04.21 – 2022.03.21
Pendle代币从2021年4月发布，届时BTC刚突破64000美元（橙线），正在经历55%大幅度回调中，PENDLE一经发布价格便下跌超过75%。直至BTC回到5万美元时，PENDLE跌幅已经超过85%，随着针对LP代币的本息分离功能推出和BTC的反弹，其短时间内上涨超过265%。后续直至2022年3月28日前后BTC最后一次反弹失败，市场正式进入熊市，PENDLE的走势均与BTC走势大致相同。
值得注意的是，在2021年12月21日，PENDLE价格与阴跌的BTC形成背离，两周内最高涨幅达到275%。这次背离在消息面和基本面上似乎没有重大更新作为利好添头，正逢Pendle团队也在12月31日发布年度总结，因此此次背离可能应当视为一次主力的跨年拉盘行为。
在这一阶段中，正处于BTC牛市高点震荡的区间，若在开盘不久后买入，则最多可能面临85%的回调。以复盘的视角来看，当BTC从64000高点走完整个大级别的回调，来到33000-38000区间震荡时选择买入，不久后BTC成功回到50000时，能获得218%的盈利。并且如果选择在8月24日高点止盈，并在10月9日随BTC继续攀登前高时再次买入进行波段，则还能有155%的预期盈利空间。
熊市阶段：2022.03.22 – 2023.01.09
当市场走熊后，Pendle团队保持活跃，每个月都会在Medium中更新上月的协议，但在7月后停止了更新，从DeFiLlam的开发工程文件提交情况（绿线）看，团队在7月后并未进行大量开发。再一次发文已经11月29日，推出了Pendle V2，引入了新的AMM以及YT和PT，并且在不久后集成了Chainlink，将vePENDLE也引入协议中。
2022年底这波重大更新为Pendle日后承接大量LST和LRT的生息需求奠定了基础。
在这一阶段中，由于市场已经发彻底进入熊市，可以更多地参考团队工程文件的提交情况，也就是Build情况，V2的更新时间节点，2022年11月29日，来择机抄底建仓。如果从此时拿到4月14日，ETH上海升级后，能获得1700%的盈利；如果拿到上线币安后，则能拥有3370%的盈利。
因此，介于这一阶段内的表现来看，其基本面情况尚可，团队持续不断的耕耘，并且预期内有较为重大的利好，则应当在推出V2版本时果断开始建仓，作为中长线标的持有。
复苏阶段：2023.01.10 – 2023.07.03
当V2发布后，进入2023年，团队恢复更新频率，并在3月份登录Arbitrum，获得了Bixin Ventures的投资。届时，市场整体仍在从漫长熊市中恢复。当时主要叙事是以太坊从PoW转向PoS，4月12日完成了上海升级，为在信标链中的ETH提供了提现渠道，与此同时也揭开了LSD叙事火热的大门。Lido等LSD协议为用户提供了低门槛的质押机会，因此stETH的市值与Lido TVL（下图）水涨船高。而Pnedle也因为为这类LST带来进一步生息机会，逐渐步入大众视野，6月3日上线了2027年12月30日到期的stETH池，TVL在6月11日突破一亿美元。PENDLE价格也因此到4月14号迎来了一波约1700%的涨幅。
为Pendle带来第一次转机的事件是币安在7月3日宣布将上线其代币，PENDLE日内涨幅超过65%，价格短时来到1.29美元，随后又因利好落地早期投资者不断出货，短期内价格落回0.75美元左右。8月23日Binance Labs宣布投资Pendle，价格得到一定程度止跌。
从1月10日到上线币安当日，不算上线后的涨幅，PENDLE就在6个月的时间内价格翻涨了18.5倍；算上上线后涨幅，最高收益率来到了2600%。
从头回看这一阶段， 由于这整个加密市场的基本面和情绪面正逐渐修复，并且上海升级是ETH的重大利好，对Pendle同样意义重大，因此最佳的建仓时机就是这一阶段开始时，作为中长线标的坚定持有。
繁荣阶段：2023.07.04 – 现在
在上线币安后不久，由于BTC走出了画门行情，市场再一次转熊，因此PENDLE短期内最高跌幅达到51%。2023年的8月中旬到10月中旬BTC都在26000美元区间上下震荡，直到10月下旬BTC才正式启动。这期间PENDLE价格同样较为疲软，投资收益率较低。但在BTC正式启动后，从10月15日开始计算，PENDLE最高涨幅约1100%。
除了BTC价格的推动外，让PENDLE价格飙升另一个重要原因是Restaking赛道的崛起。
自EigenLayer在2023年5月宣布推出主网以来，其热度就一直不断上升。随着积分制玩法的普及以及更多基于EigenLayer搭建的LRT协议的出现，仅4个月时间其TVL就在2023年12月21日就突破了10亿美元（上图）。进入2024年后，增速更加明显，半年时间TVL最高来到了200亿美元。
例如Ether.Fi、Renzo、Puffer、Eigenpie（从上至下）等LRT协议的TVL走势都呈现明显的增长趋势。
Pendle在今年初先后与Renzo、Ether.Fi、Ethena等众多LRT协议宣布合作，开启资金池。可以明显看到2月之前的TVL曲线（下图）增速都较为平缓，在2月正式突破6亿美元。但在之后，得益于LRT的崛起，增速显著提升，TVL曲线斜率增长明显，在4个月内，TVL最高来到67亿美元，对比2月增涨了1100%。
从场内流动性来看，在2月到5月的期间增长都较为明显，也能够说明Pendle TVL的快速崛起大多都来自于LRT协议的场内生息。
但在6月11日后，因其平台内多个LRT产品即将或已经到期，6月26日前后有超过30亿美元的流动性撤出，引起了Pendle TVL与币价双跌。从上图我们也可以明显发现Pendle TVL与其代币走势的强相关性，目前两个数据几乎已经处于同一水平位置，拟合度较高。
另外，在8月5日黑色星期一后，根据Sentio统计，Pendle场内流动性受到BTC砸盘影响进一步出现撤离。8月5日单日流出9235万美元，其价格也遭到了冲击，一度下跌至1.8美元，目前已有所反弹，回到了2.8美元附近。
在这阶段中，最佳的建仓时机应该是刚上线币安不久后，BTC走势出现画门，PENDLE价格从7月4日后大幅下跌，直至8月17日，跌幅超过50%时，选择抄底买入。并且在观察到LRT与Pendle TVL走势的深度绑定后，在4月份第一次大规模TVL触顶以及BTC触顶后选择部分止盈，并在5月、6月TVL再次大规模触顶时进行分批止盈清仓离场。作为参考，从2023年8月17日买入，到2024年4月11日顶部时，最高获利约有1500%，仍然十分可观。
另外，根据其CEO早些时候在推特中公布的消息，Pendle V3将在今年晚些时候推出，届时可能也将会是不错的建仓时机。
Pendle获利地址分析
可得知Pendle代币的最大获利地址和最大持仓地址情况。从@dcfpascal创建的Dune仪表盘
最大获利地址方面，收益率目前超过1000%的地址共7个：
第一个地址：0xa819121936d8210d670bf6c1be01a3ad16c592a3，头寸价值80万美元。
从钱包记录可得知该地址早在2021年6月16日就已经买入PENDLE，随着市场下跌，也并未止损或者清仓；后又在2022年11月底至2023年2月期间连续三次买入建仓，至今都仍未卖出。
该地址以0.06美元的均价总共买入30万枚PENDLE，合计成本1.8万美元。在PENDLE最高点6.96美元时，浮盈11600%，约209万美元；目前现价浮盈4467%，约80.5万美元。
第二个地址：0x09cf50574504d9dcf127e848a6058e8e0bb814aa，头寸价值9.8万美元。
从记录可得知，该地址也是在Pendle发布V2后进行建仓。最初以0.05价格分三次买入42万枚PENDLE代币，然后2023年3月24日锁定24.5万枚PENDLE换成vePENDLE。后又在4月19日（上海升级）、7月10日（上线币安）以及11月13日（BTC启动）这三个时间节点赎回锁定的PENDLE代币，但并未显示卖出；并在2024年8月5日以2.44元均价两次抄底买入7900枚PENDLE。
该地址最大浮盈约为13920%，约292.3万美元；现在浮盈约为5300%，价值约98.43万美元。
第三个地址：0x13cbf9895e68fe79ce34b59ba7eedec58e025971，头寸价值26.7万美元。
该地址在2023年1月17日第一次建仓，以0.084的价格花费8500美元买入10万枚PENDLE，并且从未卖出。之后并未进行任何加仓以及卖出操作。
最大盈利为8285%，约69.6万美元；现在盈利3285%，约26.7万美元。
第四个地址：0x4c9f7207be28278b9dca129f2e211acfff48fb01，头寸价值67.7万美元。
该地址在Pendle V2发布前后开始大量建仓，并在3~4月进行波段，获利后又不断进行波段操作，部分选择链上Swap，部分选择存入CEX。且在2024年中不断进行波段操作，左侧和右侧都有大量买入。在币价巅峰，6美元左右时选择分批止盈，但又在右侧选择高频买入。
该地址根据Dune统计大约合计浮盈2700%，价值约68万美元。从目前操作看，其仍在不断的进行高频交易。
第五个地址：0x5fA58f29c6138C07C2F9E9D0066F774a7CA3b7DF，头寸价值45.7万美元。
在2021年早期就已经进行波段，进入熊市后停止；在V2推出后其又进行大量高频交易，在左侧一直买入和卖出，直至BTC快速上涨迎来牛市后，其在2024年2月-3月期间进行了两次买入操作，但在高点并未选择止盈，而是加仓大约3000美元。
根据统计，该地址总盈利约1961%，价值约46万美元。
第六个地址：0xf29c734c6150d439ce72befe7f965fdb6677737f，头寸价值7万美元。
该地址同样是在V2推出前后选择买入，且从未卖出，其在去年上半年进行了一些质押和从CEX提取存入链上的操作。该地址成本价约0.15，共花费6100美元买入37000枚PENDLE。
目前来看，该地址最高盈利为1611%，约115万美元；当前盈利618%，约46万美元。
第七个地址：0xe77884cddf148dd5f0e9191b33d8dbaddb16dfb5，PENDLE头寸价值122万美元。
该地址在2021年早期就参与了Pendle二级市场交易，在漫长的熊市后同样与上面大多数钱包一样，选择在V2推出前后回到市场中来。其在2023年初前后进行了多次小金额波段操作，后再7月从CEX提现85万枚PENDLE到钱包中；后又在2024年2月，牛市启动后，多次进行跨链操作，将25万枚PENDLE跨链至Arbitrum，用途不详。在2024年4月币价顶峰时选择锁定了20万枚PENDLE换出vePENDLE，在7月18日，以4.54美元的价格又存入了20万枚PENDLE。
根据统计，该地址PENDLE目前盈利程度为1000%，约122万美元。
从以上最大获利地址分析可以看出，虽然每个地址交易风格各不相同，从从不卖出到高频交易，但是他们都在PENDLE上收获了极高的收益率。这些地点的共同逻辑在于他们都在2022年末2023年初就完成了大部分建仓操作，抓住了V2推出的时机，以及大盘面上行情逐渐从熊市中恢复的周期转换节点，进行了建仓，从而获得了高额的利润。
最大持仓地址方面，大多数地址都有在V2推出的节点进行过建仓行为，基本逻辑与上述观点大致相符，故不再深入解读。
以下分别是前十名地址的历史活动记录（从左到右依次列出）：

因此，再结合10个最大头寸地址，我们仍然可以看出，在V2推出、市场周期开始过渡时，便是PENDLE较好的建仓节点。
总结
Pendle在迄今为止的生命周期中，已经走过三个阶段，穿越了牛熊，正处于第四阶段繁荣期中。作为一个牛市中后期发行的山寨币，其宏观上的价格走势很大程度依附于BTC的走势。
除此之外，通过价格走势回看，我们会发现其价格还与一些重要因素挂钩：
版本迭代：V2推出后价格基本一直在走上坡路；
TVL数据：其价格走势与TVL拟合程度较高；
上线交易所：上线币安为PENDLE打开了良好的链下风险敞口和曝光度；
VC投资：Bixin Ventures、Binance Labs、Spartan Group等资方再度看好，追加投资；
其他赛道的带动效应：Restaking赛道为Pendle的TVL增长有着卓越的贡献。
并且，通过最大收益地址和最大持仓地址，我们可以发现这些钱包大多都选择在Pendle版本迭代时进行建仓，并在中长线上持有，最终才有所收获。
那么最后，举一反三，我们该如何再次在二级市场中抓住Pendle这样的标的呢？
首先，一个好的标的需要一定程度的资本扶持。资本可以为项目带来开发启动资金和良好的市场曝光；
其次，一个好的标的其需要扎实的基本面。团队在熊市中也能无视环境持续Biuld，并拥有足够吸引人的叙事、良好的经济模型设计以及逻辑自洽的正态飞轮；
最后，买在无人问津处，卖在人声鼎沸时。在市场行情不佳甚至触底时，应重点关注其基本面的变化，在关键时间、版本发布节点时进行左侧建仓，长期持有；在BTC大涨，预测市场即将触顶，项目饱受关注时止盈，才能获得预期之外的高倍收益。
感谢Hathaway、Iris共创文章。（作者：FC_0x0）