Murphy说：从矿工成本看BTC价格的合理性

尽管说BTC每4年一次的产量减半，变相抬高了矿工的生产成本，但确并不直接作用于 #BTC 的价格。价格的高低当然还是由市场决定，包括宏观、情绪、供需等等。那么对于BTC减半后，挖矿成本的跟踪是否就毫无意义呢？并不是！我反而认为，虽然矿工成本不能决定BTC价格的上限，但确可以很大程度上影响价格的下限。 由于BTC是一种具备全球共识的风险资产（或者是抗通胀金融资产），越来越多的投资者尤其是金融机构的加入，一旦其市场价格低于生产成本，从投资心理角度说，会引发强烈的购买情绪。不需要经过购买矿机、搭建厂房、招聘人员、运营管理等繁琐的流程，就能获得更加优惠的BTC。换言之，此时 #BTC 价格是“不合理”的。 既然如此，那么如何正确的衡量BTC的挖矿成本变得极为重要。

我在2018-2020年期间参与筹建过一家小型矿场，因此对挖矿的整个系统性工程有所了解。 其实，即便是矿场的老板，也很难精确的计算出BTC的挖矿成本。因为其中不仅只有矿机和电费的成本，还包括厂房租金、配电设施、通风散热、运营管理、人工、损耗维护、机器折旧、贷款利息等等成本支出。比如，矿机工作时会大量散热，因此对室内温度的控制要求极高。温度过高容易导致机器损毁。而机器一旦下线，送回厂家维修，要耗费几个星期甚至1个多月，影响生产效率，这样的额外成本根本无法准确统计。 我们只能等到算力淘汰、关闭矿场之时，用全部投入的资金减去最后卖旧矿机回收的资金，再除以挖到的BTC的数量来精确的算出每一枚BTC的实际生产成本（这其中还未计算资金占用的时间成本）。在此之前，我们所有的统计都不是准确的。包括大家经常看到的“关机价”，也只是把矿机和电费计入了成本。而矿工实际成本远不止这些。

测算矿工成本之前，我们需要对目前市场的主流矿机有所了解。

以Bitmain的蚂蚁矿机为例，有代表性的大概有以下有4种：

1、S21 Hyd：最强大的新款矿机，335T大算力，单位功耗低（16w/T），但目前官网缺货。

2、S21 Pro：新款矿机，算力234T，单位功耗低（15w/T），目前官网出售的是期货。即现在下单，要1-3个月后才能发货，时间和资金成本偏高。

3、S19 XP Hyd：这应该是当前的主力矿机。多数在2022年3月以后升级矿机的矿场，能选的顶配就是这款矿机。算力强大（257T），但单位功耗（21w/T）远高于前面2款。目前官网有现货发售。

4、S19 Pro：上一轮周期的主力矿机，算力100T，单位功耗最高（29w/T）。减半后，该款矿机也将面临被淘汰。

接下来我们可以通过下面一组数据来大致测算BTC的挖矿成本： 矿工算力价格，即每天每Exahash（1E = 100w T）算力所能产生的美元价值或BTC数量（包括出块奖励和手续费收入）。如图所示，在5月2日每1 E的算力能给矿工带来0.763个BTC。

如按目前主流矿机S19 XP Hyd的算力255T计算，5月2日每台矿机的收入是（BTC按$ 5.9w算）： 0.763/1,000,000*255*59,000=11.48 美元 假设目前挖矿的平均电费是0.055美元/度，S19 XP Hyd的功耗是5345w，那么1台矿机每天电费是：(5345*24)/1000*0.055=7.06 美元 除此之外，还有一块“其他成本”我们无法准确测算。但根据Coinshares的最新报告，预计电费占矿工总成本的比例为70%，因此除电费之外的其他成本就是： 7.06/0.7*0.3=3.02 美元 (以上根据Coinshares在“2024 年矿业报告”中，通过对几家上市矿企的评估得出，报告具体内容见以下链接：https://coinshares.com/research/2024-mining-report…） 在以上假设条件的基础上，可以得出4种矿机的数据表：

可以看到，当BTC价格在$ 5.9w时，S19 XP Hyd矿机的利润率只有12.8%，回本周期需要132个月。 需要注意的是： 如电价为 $0.055，BTC价格为51,000美元时，该主力矿机的利润为负。 如电价为 $0.06，BTC价格为56,000美元时，该主力矿机的利润为负。

同样条件下新款S21 Pro数据较好，利润率37%，但回本周期也要54个月。如果BTC一直维持这个价格，那么4年后随着难度升级、产量减半，S21 Pro也将面临淘汰，也就是说54个月其实也只是理论上存在回本的可能了。

而如果当BTC价格上涨到$ 9w时，那么3款矿机都只需要2年左右就能回本。显然这是一笔非常有性价比的投资。

因此，我们可以简单的认为，当BTC价格低于56,000美元和90,000美元时，都属于“不合理”的价格。

价格过低，会引发“矿难”。矿工关机带来全网算力下降，给BTC的安全性带来挑战。直到难度下调，才会产生新的盈亏平衡。价格过高，会给整体市场带来巨额的未实现盈利，容易出现集中性派发行为。 当然，在特定的条件下，一定的时间范围内，宏观、情绪都会对BTC价格起主导作用。只是我们需要思考，当“不合理”的价格出现时，我们应该怎么做？是卖出手上的筹码还是坚定持有？我想小伙伴们心中一定会有答案。

如果币价低于电费成本，对于矿工来说，为何不用支付电费的钱直接去买币，这样更划算。难度调整14天一次，再平衡需要时间，往往还未出现新的平衡，币价就反弹了，所以回看历史，当矿难发生时都是熊市的最底部。此时的价格就是“不合理”的价格，也不会持续很久。矿工确实不能左右价格，只会影响安全性。但挖矿成本也会影响BTC的价格下限，甚至反过来影响情绪。

PS：由于本人退出挖矿行业已有4年多时间，当前很多关键要素一定和当时的情况有所不同，因此不排除本文内容存在遗漏甚至错误之处，也欢迎当下仍投身挖矿事业的小伙伴能提出宝贵意见，并不吝赐教。