揭秘「Altseason」還沒來的真正原因，眼見 $BTC 屢創新高但錢包裡的 Altcoins 卻反覆插水

首先祝大家 2025 年快樂，實現盈利，袋袋平安！🎉
2024 年是山寨幣煎熬的一年 —— 不僅萬眾矚目的「Altseason」姍姍來遲，散戶眼見 $BTC 屢創新高但錢包裡的 Altcoins 卻反覆插水，的確叫人沮喪。
事實是，散戶並沒在太大程度上受惠於 #BTC 突破 $100k 大關 —— 散戶在 BTC 持倉佔比一直只有約 ~9.5%，其餘 >90% 都是大戶或機構投資者。即使你從 $20k 鑽石手到 $100k (5x)，散戶初始資金才幾萬 u (a5-6) 根本無法顯著致富。

散戶並沒在太大程度上受惠於 #BTC 突破 $100k 大關
因此，「Altseason」對於散戶而言是一種致富的信仰，以小博大，扭轉乾坤。與今年「Memeseason」在定義上有些微不同的是 —— 山寨季理應水漲船高、橫跨板塊，管你買哪一只幣總之都升就是了。
⁉️ 但問題來了 —— 為什麼不同數據顯示 Altcoins 已經超越 2021 年牛市，但我們總感覺「Altseason」還未爆發、甚至屢創新低呢？
我跟許多在上文留言的小夥伴們同樣感到詫異…一齊來看兩個不同的數據源：

1. TradingView [CRYPTOCAP:OTHERS] —— 演算法只包括市值排名前 11-125 幣 (ex. Top 10)，我認為是比較公平的 (之前有詳細介紹，請看以下 QT)。對比 Nov’21 Altseason，此顯示 Dec’24 山寨總市值其實只比 ATH -8%！

2. CoinGecko [Altcoin Mkt Cap Chart] —— 它定義包括所有非 BTC 的虛擬貨幣 (incl. ETH)，是市場上較普遍的計算方法。這顯示 Dec’24 的山寨總市值竟然已經靜悄悄地超越上輪牛市 Nov’21 的 ATH！
   CoinGecko 顯示 Dec’24 的山寨總市值竟然已經靜悄悄地超越上輪牛市 Nov’21 的 ATH！
   究竟為什麼數據顯示 Altcoins 已經爆發了？難道「Altseason」真的在我們眼前發生過了？是我們雙眼被貪婪矇蔽了？
   我陷入沈思…絕非如此。
   於是我針對山寨幣市場進行了 3 個時間點的對比分析 (Nov’21、Mar’24、Dec’24)，最終揭示其背後畏縮不前的真正原因。👇
   Part 1：研究範圍與方法 (Research Scope & Methodology)
3. 首先，我在三個「Altseason」的本部頂部 (Local top) 時間點進行數據快照 (14 Nov 2021，10 Mar 2024 和 8 Dec 2024)。
4. 參考 @tradingview 的演算法以及考慮到對比性和市佔比，我只分析了前 200 幣，並縮小範圍至前 125 幣 (因為 126-200 幣才佔總市值 ~1.5%)。
   我只分析了前 200 幣，並縮小範圍至前 125 幣
5. 之後再從公式裡排除穩定幣 (Stablecoins) 和 Wrapped coins。這兩類市佔約 ~5.5%，移除後可減少數據噪音。
   從公式裡排除穩定幣 (Stablecoins) 和 Wrapped coins
   就是這麼簡單，開始講解重點。👇
   Part 2：Altcoins 總市值對比 (Mkt Cap Comps)
   從 Part 1 的兩張圖可見其實在 Mar’24 時 Crypto 總市值依然落後 2021 年峰值 -9.2%。但短短 9 個月內到 Dec’24 總市值已比當年高出足足 +30.4%！
   我把前 125 幣總市值拆分成前十名、前十名 (ex. BTC)，和前 11-125 名
   上圖我把前 125 幣總市值拆分成前十名、前十名 (ex. BTC)，和前 11-125 名：
   🔹前十名的真實增長 (Real growth) = +44.7%，其中 BTC 貢獻 +62.2% 增長。
   🔹前十名 (ex. BTC) 真實增長 = +6.1%，雖然嚴重跑輸 BTC 但仍然達到淨增長。
   🔹前 11-125 名 (Mid Cap) 真實增長 = -5.6%，是唯一輸給 2021 年的類別！但相比 Mar’24 時 -30.9% 負增長「貌似」回暖不少？(我不認同，下面解釋。)
   這裡順便用 BTC 作例子帶出一個重點 —— 雖則 BTC 總市值增長是 +62.2%，價格增長卻只有 +54.6%。為什麼會這樣？
   答案：通脹/解鎖 (Inflation/Unlocks)。
   Bitcoin 過去 3 年通脹率為 +4.9%，年化 +1.63% 算是比美金抗貶值。但你要明白 —— 通脹率對市值的影響因子是 1:1，對價格影響反而是 <1。看公式你就會懂： [ BTC Mkt Cap %Δ – BTC Inflation %Δ > BTC Price %Δ ]
   [ 62.2% – 4.9% > 54.6% ]
   [ 57.3% > 54.6% ]
   意思是，Mid Cap (前 11-125 幣) 總市值達到負增長 -5.6%，Altcoins 整體的價格變動一定比 -5.6% 還要低 (因為山寨幣大概率是通脹而不是通縮)！
   [ Mid Cap Mkt Cap %Δ – Mid Cap Inflation %Δ > Mid Cap Price %Δ ]
   [ -5.6% – Mid Cap Inflation %Δ (+ve) > Mid Cap Price %Δ ]
   哪麼我們能如何公平地對比分析 Mid Cap Altcoins 的通脹率與價格變化呢？👇
   Part 3：生存貨幣概念 (Surviver Coins Concept)
   我透過 Surviver Coins (生存貨幣) 概念對比 2024 vs. 2021 前 200 幣，過濾出「存活下來」的項目進行分析 (這裡先排除新項目，之後部份再重新加進來)。
   從總市值 (Mkt Cap) 角度看 Surviver Coins
   先從總市值 (Mkt Cap) 角度看 Surviver Coins：
   🔹前 200 幣從 2021 至今存活率約 ~50%，主要是 Small-Mid Cap (11-200) 拖後腿 —— 驗證市值愈低愈容易被淘汰、愈高愈會被市場保留的悖論。
   🔹前十名 Surviver Coins 真實增長 = +40.5%，如果排除 BTC = +10.5%。證明市場在 H2’24 開始對 Large Cap 建立需求，尤其是我早期點名的 $ADA $XRP 。

🔹Mid Cap 可謂是慘不忍睹 —— 從 2021 年至今存活率只有 49.6%，這 62 個項目 Dec’24 總市值是 2021 年的 -30.9%！以當年總市值 $397bn 計算這 62 個幣的 Mid Cap 市佔率曾是 86.1%，現今只剩 63.1% ($274bn)。即便加上 53 個新項目的 Dec’24 總市值 $161bn (36.9%) 也還不及 2021 年水平 (-5.6%)。
套用生存貨幣邏輯在 Part 2 的公式裡分析通脹率和價格變動
若我們套用生存貨幣邏輯在 Part 2 的公式裡分析通脹率和價格變動：
🔹前十幣過去三年通脹率 = +13.5%，ex. BTC = +14.8%。Mid Cap 相比下平均通脹率為 = +101.6%！兩倍以上稀釋！
🔹平均價格變動跟通脹率趨勢完全逆向相關 —— 如前十幣 ex. BTC 增長 = +47.0%，Mid Cap 則平均跌 -37.2%！所以現在基本上已經可以完成 Part 2 Mid Cap Altcoins 的公式 (incl. Surviver Coins [SC] ONLY)：
[ Mid Cap Mkt Cap SC %Δ – Mid Cap Inflation SC %Δ > Mid Cap Price SC %Δ ]
[ -30.9% – 101.6% > -37.2% ]
[ -132.5% > -37.2% ] …🤔?
不對呀，怎麼公式左邊 (LHS) 比右邊 (RHS) 低？這就要論到市場需求因子 (Market Demand Factor, or MDF)，簡單化公式如下：
[ Price Chg % – Circulating Supply Chg % + 1 ]
🔹If MDF > 1 = Strong Market Demand/Sentiment
🔹If MDF between 0 and 1 = Good Market Demand/Sentiment
🔹If MDF between -0.3 and 0 = Shit Market Demand/Sentiment
🔹If MDF < -0.3 = Fucking Shit Market Demand/Sentiment 市場需求因子 (Market Demand Factor, or MDF) 上圖我們會發現除 Mid Cap 外所有種類都是 MDF > 0，代表市場對 BTC 及前十幣都偏向看好，唯獨 Mid Cap 的 MDF 十分凄凉 @ -0.3886 全因供應遠超市需。但往另一方面看，以 2x 稀釋度價格卻只下跌 -37.2% (vs. -50%)，我們可以側面計算出 Alts 其實 MDF 是淨正值的：
[ -132.5% * Mid Cap SC MDF > -37.2% ]
[ Mid Cap SC MDF < 0.2807 ] 綜上所述，市場並沒遺忘 Mid Cap Altcoins 且在過去 3 年持續買入部署，問題是需求追不上通脹。有點新資金僅是流向 VC / 團隊解鎖部分的意思，這才是為什麼我們總感覺 Altcoins 上不去的原因！2024 年抵制 VC 熱潮也是因為現行的代幣經濟對二手投機者太不公平 —— 我認為 VC / 團隊應該要有機制回購 (Buyback) 而不是只等解鎖或不增持，但若要談此話題這篇幅就不夠了！ Part 4：個別生存貨幣概況 (Individual Surviver Coin Profile) 既然我們在 Part 3 已找出 Altcoins 難以突破的底層原因，我想進一步情境化 (Contextualize) 個別生存貨幣讓你們更清晰了解通脹/解鎖三年來的長遠影響。 先看 2021 vs. 2024 年的生存貨幣： 2021 vs. 2024 年的生存貨幣 🔹我用了三個橫切面 (Dimensions) 分析通脹率與價格的關聯，結果全部指向同樣結局 —— 就是高通脹 = 價格跌，價格漲 = 低通脹，排名前 = 價格漲，排名後 = 通脹高。這就是一個三角循環圖的關係。 高通脹而價格升的項目屈指可數只有 $INJ $FET 🔹個別項目有興趣自己看上圖 —— 但我想指出高通脹而價格升的項目屈指可數只有 $INJ $FET ，其他 >25% 通脹的 Mid Cap 幣三年內即使經歷兩波小「Altseasons」都依舊平均跌 -50%！
再看 Dec’24 vs. Mar’24 的生存貨幣 (包括 2024 年新項目)：
Dec’24 vs. Mar’24 的生存貨幣 (包括 2024 年新項目)
🔹儘管上圖只看 9 個月數據已經可以總結出一摸一樣的道理 —— 高通脹 = 價格跌，價格漲 = 低通脹，排名前 = 價格漲，排名後 = 通脹高 (重要的東西我重複兩遍就夠了)。
🔹有趣的是從市值排名看價格，會發現平均回報率跟排名前後也有直接關聯。例如前十幣回報最高、前 11-30 回報其次，如此類推至排名 76-100 回報率最低。假設我們用牛市階段來解讀，此乃「中牛」的「Altseason」—— 資金有跡可循從前十幣逐漸流向榜中項目，但暫時還沒輪轉到較小的 Mid Cap。
高通脹而升的項目只有 $SUI $APT $EOS ，全是因這 9 個月短期敘事需求推動
🔹高通脹而升的項目只有 $SUI $APT $EOS ，全是因這 9 個月短期敘事需求推動。我可以大膽猜測一旦熱潮完結這些幣一定因高通脹/解鎖而中長遠跌成狗，Part 4 以上部分歷史已證明了這一點。同時要留意上圖一部分零/低通脹項目要不就是 2024 年發射未開始解鎖，要不就是已接近全流通。自己調研時多加留意這兩個極端情境，項目太多我就不多說了。
Part 5：總結
Mid Cap Altcoins (排名 11-125) 之所以 Dec’24 總市值已超過 2021 年牛市要歸根於 >2x 的稀釋。3 年間市場對 Altcoins 需求雖有遞增趨勢但遠不及通脹/解鎖速度，因此我們感受不了「Altseason」的到來。2024 年證明過早部署 Mid Cap 是失敗的交易策略，熱錢只會專注當紅敘事並從高排名項目往下走。除非你善於捕獲短炒敘事，否則對於在乎中長期回報的投機者應首選低通脹、高市值項目。（作者：gayau.eth 👊🏻）