深度分析Hyperliquid（HYPE）： 当前是否被高估？合理估值是多少？投资策略是什么？

当前加密市场的焦点，除了 AI Agents 和 Meme 之外，HYPE 也吸引了众多资金青睐，当前流通市值超越了 UNI，进入加密货币前 25 名。HYPE 当前是否被高估？本文结合平台产品生态、盈利数据、代币经济学进行详细分析，最终给出投资 HYPE 的策略参考意见。
一、Hyperliquid（HYPE）详细介绍
Hyperliquid是一个去中心化交易平台，通过结合中心化交易所的效率与区块链的透明性，提供更快速、安全的链上交易体验，核心业务包含两部分：衍生品交易和现货交易，未来还计划推出一个通用的以太坊虚拟机 (EVM)，即 HyperEVM。
由于平台的主要业务就是一个衍生品交易所和一个现货交易所，主要的业务范畴和 Binance 、Okx等这些中心化的交易所非常接近，因此大家可以简单的理解为链上交易所。另外它和 Binance 一样也有一个 EVM 的链，现在还没有正式上线，称呼为“链上Binance”更为贴切。
截止当前，Hyperliquid平台的累计成交量突破5876 亿美元，总存款超140亿美金，用户量30.1万人，Hyperliquid 的平台代币HYPE，2024年11月29日发行，开盘价2美元，一个月最高涨幅近5倍，空投地址9.4万个地址，平均每个地址拿到2915枚HYPE（高点价值接近3万美元），空投规模达到6.2亿美元，如今Hyperliquid当仁不让是去中心化交易所的绝对头部。
下面简单的对Hyperliquid的产品生态、商业模式、盈利数据和代币经济学进行分析：
1.衍生品交易所
Hyperliquid 的衍生品交易所是其上线的第一个产品，也是整个产品生态的核心，为了更好的降低用户的使用门槛，衍生品交易的机制并没有采用区块链技术，反而使用了传统的中央限价订单簿 (CLOB) 机制。CLOB 机制是目前主流中心化交易所使用的机制，包括资金费率、交易手续费率，各项机制基本上是跟中心化交易所一致的。
不过了Hyperliquid做了一些创新，用户无需进行 KYC 认证，相当于是所有人都可以进行交易，这种创新机制一方面让用户有了中心化交易所的使用体验，另一方面是就是用户免 KYC 认证，即可自由访问平台。
除交易外，Hyperliquid 引入了 Vault 功能—HLP Vault，类似于中心化交易所的跟单。与 GMX 的 GLP 模式类似，通过灵活且非公开的策略，充当平台大部分交易的对手方，根据官方数据，截至 2024 年底，HLP TVL 超过 3.5 亿美元，总盈利高达 5000 万美元。
在交易数据方面，Hyperliquid 在12 月受 $HYPE 空投和价格上涨的推动下交易量和持仓量达到历史高点。虽然最近两周交易量有所回落，但根据Coingecko 的衍生品交易所的排行，交易量仍然相当于 Binance 的 1/10，Bybit 和 Bitget 的 1/5，和 kucoin、HTX，处于一个同等的量级。
2.现货交易所
Hyperliquid 的现货交易所采用与衍生品交易所相同的订单簿架构，但仅上线基于其生态的 HIP-1 标准代币。HIP-1 的代币通过荷兰拍卖生成，这个拍卖机制是公开的，也就是说所有的开发者都可以参与。
荷兰拍卖是一个降价拍卖的机制，第一个出价的可以拿到上币资格。具体的机制研究了一下，每 31 个小时开启一轮拍卖，在这 31 个小时之内，价格从上次成交价的两倍一直降到1万U，在这个过程中，任何人想出价就出价，如果第一个出价成功就按照当前的价格成交，成功创建的代币可以直接上架交易所，竞拍金额则用于 $HYPE 的回购和销毁。
之前市场上有很多声音在说 Binance上币策略不清晰，中间可能存在一些利益输送的问题。那 Hyperliquid 的这种上币策略公开，收费机制透明，收入费用也用于回馈HYPE 代币。所以从这个角度，相当于是对Binance的一个回应。
在收入数据方面，截至目前，其拍卖费用月均30 多万美元，与部分二线中心化交易所比如 GATE 持平。
3.HyperEVM
HyperEVM 是 Hyperliquid 的通用以太坊虚拟机，对所有开发者开放，允许在其上开发应用和发行资产，架构和具体机制仍有待验证。
4.代币经济模型
Hyperliquid 代币为HYPE ，总量为 10 亿，其中 70% 分配给社区（38.9% 未来排放奖励，31% 空投早期用户），23.8% 分配给团队，锁仓一年后线性释放。
Hyperliquid 的目前收入来源主要为二个部分：一是衍生品交易费用，包括手续费、资金费、清算费。现货交易手续费。二是代币上架费，就是它的 HIP-1 的拍卖费用。
按照官方的说法收入的费用全部用于 $HYPE 的回购和销毁，目前来看 Hyperliquid 所有的收入除了一部分用于补贴了 HLP，相当于给它的官方做市基金加流动性之外，所有的盈余都是流向了 HYPE 代币，具体这个比例不得而知，不过能够看到平台累计回购销毁量显著，对代币价值形成了强劲支撑。
5.当前估值分析
如果以交易量和持仓量为参考，目前 Hyperliquid 的表现已接近二线中心化交易所。虽然其估值相比传统 DEX 显得偏高，但考虑到其无许可访问、透明性和创新机制，这种估值溢价有一定合理性。
但是当前市值从FDV 来看的话已经是Binance的30% 了。如果说再涨10倍就要赶超以太坊了，即便能做到也是一个非常长时间的过程，看到Hyperliquid发币后，TVL和交易量有个快速上升然后又开始下降的过程，其数据表现还有待观察和确认，所以我觉得在当前的情况下，短期内不会有大的上涨动力了。
如果HyperEVM上线， HYPE 的估值体系也会发生变化，作为一条L1公链理应估值体系要比交易所的估值高，如果去对比Binance 和Coinbase 的链和交易所的 TVL，Binance 链和交易所的 TVL 的比值大概是 3.7%，Coinbase 是 6.6%。那 Hyperliquid 参照 GMX、DYDX 来估衍生品，参照DEX 来去估现货交易所，取一个合理的区间，链和交易所的 TVL比值10%，当前市值已经是 Binance 的 10% 了，这个市值肯定不便宜。
当前HYPE未来最大的估值的成长空间就来自于还没有上线的HyperEVM这条 Layer1，如果整体TVL并没有稳步上升，在当前市值水平下，后续的增长可能还是会有阻力。因此短期价格会有一些承压的情况，但中长期还是比较看好的，如果有较大级别的回调，这是值得考虑购买的。（作者：shu fen）