Herman Jin说：BTC是无利润的超风险资产，阐述抄底的价位与条件

沥血超长文，阐述抄底的价位与条件：计算未来政策与流动性基本面，目前宏观多空博弈概率，最后给出我对底部判断方法以及下注条件

先简单结论：生死劫中JPow与Yellen已尽洪荒之力，竭力维持6月底前流动性不减。如能冲破结界（通胀）虽无狂暴牛市，但可逃一劫；如无法打开，那多头将一溃千里。此处驳斥Arthur Hayes喊单文，我认为上下概率5-5，但赔率不同，赌徒下注虽胜尤败

我对筑底判断与大部分人有逻辑的迥然不同。这个时点，我认为的BTC挖矿成本、多空仓位、历史走势、牛熊周期、山寨现象等等，都完全无关紧要None of them matters。小资产的内生逻辑都必须屈从宏观神魔对决

有个不容反驳的基本事实：BTC是无利润的超风险资产，直接影响最大因素是(1)流动性(2)长期利率

对下文不懂的，可重温鄙人巴丹战役长文。联储与财政部正联合全力维护6月底前流动性与利率，暂时弃守Q3-4，等待数据转机。为多头站台
不过6月前也仅仅挤出了1900(TGA)-(QT)950-600=350亿，而3Q则需要减少-1000TGA – 600×3 = 2800亿流动性。财政部顶着巨额融资需要硬将coupon（长债）发行在6月底前持平，但无奈地3Q、4Q分别增加1850亿、3390亿。所以6月后将有更多10年期供应，并同时面临流动性缩减！6月后，如没有联储介入，长期利率将毫无疑问地升高，通杀风险资产。面对现在通胀数据，JPow已经尽量把话说到最软了。但如果通胀情况不改善，就只能坐视流动衰竭。他们两个太了解多头踩踏了~

RRP回旋镖：怎么出去怎么回来的RRP。在联储最需要控制通胀的22年，RRP如蓄水池一般泄洪。到今年3月，平均2000亿/月增加流动性。而当他们现在需要流动性支持的时候，RRP却消失了。因为6月前T-Bill短债净发行-1000亿，货币市场基金本来就在RRP与T-bill之间切换，最坏情况6月前，市场可能因为RRP而减少1000亿流动性

I.宏观神魔多空对决：

多头仓位拥挤，随时有踩踏风险：
所有熟悉美联储政策的：记者（Nick）、投行（高盛）、基金（PIMCO Ackman Druck）全都认为美元已进入降息周期。因为联储明示、暗示的指引政策在年初非常明确，既然JPow预设立场是想降息，且通胀下行已经形成趋势，没有钱会Fight the FED。PIMCO Ackman Druck全是重仓债券多头，压住利率下行，越是信息灵通，头寸越重。但是PCE让所有人史料不及，而且由于3月JPow非对称性表态（表态1月通胀数据是个奇异点），大部分多头没有及时撤离。一季度PCE再度变差，市场利率一天飙升40bps直接活埋所有多头。现在利率还能维持在4.5-4.6%是因为
(1) 防止踩踏，多头一起护盘。赌通胀未来两个月变好
(2) 联储与财政部态度明确，都作多头后盾
(3) 通胀数据确实受大量滞后因子影响
(4) 多头实力雄厚，都是债市的大鲸whales，空头需要更好时机出击，才能击垮他们

但是多头最大的不利条件就是“孤军深入”陷入白马之围。自从发出降息预期，10年债券从5%开始涨，Nasdaq上涨20%，BTC上涨100%+，中间都没有像样的调整过！

压住数据变好，那么如果压错了呢？如果影响1Q通胀的滞后因素，同样影响了4、5、6月呢？哪怕只影响4月份，多头还能如此淡定么？现在利率市场都知道多头头寸在什么位置，哪怕在出一个通胀超标数据，空头蚁聚，多头很容易踩踏。不容辩解的是，10年利率快速上升，比抽流动性影响更大，会通杀所有资产！！哪怕BTC矿机成本在10万，也要下跌

因此在考虑BTC是否阶段性筑底，是否压注之前，要了解这个大风险的存在。虽然我也倾向于通胀是滞后因素造成不能持久，但是我无法判断滞后需要多长时间调整。时间而非结果，才是影响胜负的关键

仓位拥挤，如果踩踏，那么必然是伏尸百万、血流千里

II. 近期没有狂暴的牛市：

没有Yellen出手，就没有狂暴！即使多头压对宝，通胀真的缓解了。风险资产特别是BTC短期也不会再有狂暴牛市。如果在风险资产中选择，Nasdaq中特别是AI相关公司如有业绩支撑，表现会优于仅依靠流动性的BTC，主要原因还是钱与利率。

QRA的计划已经非常清楚了，挤牙膏坚持到6月，Q3-Q4靠联储。财政部既然不敢拿1万亿跳出来助选，也就没有流动性泛滥。美国“不负责任的货币政策”就需要等到联储转QE，这个过程还需要克服可能的通胀。只能说是，路漫漫其修远兮，吾将上下而求索

何时可期？我的判断必须在引发衰退之后，经济才能摆脱通胀回到2020年之前的轨道，利率趋势才能被扭转。

在此之前依靠财政赤字增长的国债利率会趋势性继续升高（可见QRA Q3-Q4）。而衰退可能由
(1) 财政政策缩减引发
(2) 也可能由于利率上升过高引发

5年期没人可以想象，美国经济能在FF 5.25%，10yr4.5%利率下持续高速运转。为什么呢？国债驱动！美国总债券发行量（corp + treasury）有将近80万亿。每年5.5%的名义GDP增长，债券规模也必须相应增长5.5%。

疫情后，私营部门债券增长能仅1~2%，为了维持5.5%的目标财政不得不每年消费，并向市场供应10%的国债增长，对应1-2万亿美元/年。巧媳难为无米之炊，必须向市场借贷。因此不管联储是否降息，供应面下10年利率年底会更倾向于5%而不是4%（非常重要！！！）供应太大国债就好像神话中受到惩罚的西西弗斯，将巨石推上山，还会砸下来。而如果Trump上台并决定控制赤字，总债务无法仅仅依靠私营部门1-2%增长维持在5.5%的，MV=PT！因此名义GDP必然缩减，衰退会随即而至

如果不降低赤字呢？我们不知道AI技术革新后，利率极限在何处，何时会影响7仙女盈利。但是，更多债务需要更多买单方，需要提供更高收益，持续长端利率的上升终将导致衰退也是经济铁律。

无论如何产生，衰退的结果都是风险资产通杀。而在此之前长期利率趋势性看涨。BTC买家即使压中多空博弈，反弹上涨之后，合理情况下长期趋势（1-2年）也需先在衰退中见底，才能在宽松中见狂暴

III. 阶段性底部：

很多投资人并不是年度持仓，需要寻找这次下跌的阶段性机会。我认为BTC历史走势没太大参考价值，阶段性驻底的基本条件是市场适应新的流动性状态。

不能光看流动性，而要看变化量与价格对应变化的幅度。好像把人丢入冰箱，他会打寒颤。即使暖和一点点也无济于事，而更冷一些则要被冻僵；慢慢适应了，对冷热反应对称才算正常；而等冻的差不多，不怕冷了，稍微暖和一点就很舒服，才算筑底。

6万内的BTC似乎正在接近这个价位，但是我判断还没到。以今天5月3日为例，利率大跌USD10yr从4.63%到4.56%一天下调6bps！；美元猛贬DXY从106.5到105.1；昨夜Nasdaq上涨1.5%，且BTC刚刚2天前从6.4万跌落，面对如此大的暴力上涨机会，目前反弹程度远远、远远不够。说明对利好、利空消息的灵敏度还不对称，价格仍在高位。需要更多市场利好才能推动，而反向则一推即落。筑底条件是BTC对于流动性减少，或者负面消息，特别是通胀、联储等负面消息敏感度下降！

我们面临的情况已经非常清晰：