成为KOL的一大优势在于，我可以通过评论区和私信直观感受到市场最真切的情绪波动。比方说，我最近集中收到的问题大致就可以分为2类：1、你觉得BTC还能反弹到10w吗？2、你觉得什么时候能抄底？这代表着两个心态截然相反的群体，也恰恰揭示了当下BTC市场情绪的割裂。
第1类群体 —— 在“趋势衰减”时抱有侥幸心理，错过了止盈时机，目前仍持有较重的仓位。他们对行情缺乏信心甚至认为市场已经走熊，期待着BTC只要反弹回10万美元，就会立刻跑路。
第2类群体 —— 在24年12月或今年1月完成了止盈计划，目前轻仓甚至空仓。他们认为现在只是趋势结束后的回调，对未来行情仍有预期；只要BTC低于心理价位，就会立刻出手。
这2类人群所产生的情绪分歧就决定了当前市场处在一个不上不下反复拉扯的大背景下。反弹越高，1类人群产生的抛压越大。回调越低，2类人群形成的买盘越强。直到这两股“势力”分出强弱，甚至出现一边倒的局面时，方向就会明确了。因此对于本文开始的2个问题，目前我很难给出一个确定性的答案。
但……我们可以来看看巨鲸们的态度……
（图1）
图1的数据是细分各种实体钱包群组的相对行为。每个群组积累的强度由它们过去15天内获得BTC的数量来衡量。接近蓝色表示该群组中的投资者正在积累筹码，接近红色表示该群组中的投资者正在派发筹码，并将交易所和矿工从该计算中剔除。
可以看到在2024.7-8月市场最焦虑的时候，拥有100-1k、1k-1w及大于1w枚BTC的鲸鱼群体正在积极的囤积筹码，而此时其他群组都以派发为主，尤其是小于1个BTC散户群体。
到了2024.11-12月，大于1w BTC的超级鲸鱼是缓慢派发筹码，而此时其他群组都在积累筹码。这也是大选行情启动之时。此后，在2025.1月1k-1w和大于1w BTC的鲸鱼群体开始加速派发筹码，此时其他群体是从积累转为缓慢派发。
从行为分析上看，似乎大于1w BTC的超级鲸鱼最“聪明”。他们往往都会提前行动，在市场恐慌时提前布局，当市场Fomo时提前卖出。尽管他们未必能卖在最高点，但却可以给我们提供较高的参考价值。
而1k-1w枚BTC的鲸鱼也很“聪明”，虽然他们在把握买入时机时会比超级鲸鱼要慢一点，但在卖出时机的把握上要更加精确。因此，我们只要结合这2个群体的行为共性，就能大致判断出当前鲸鱼们对市场的态度。
显然当前他们并未开始积累筹码，甚至还未进入缓慢派发的节奏。
（图2）
图2是长期/短期持有者（LTH/STH）亏损百分比；我个人会将它作为牛市回调进度的判断依据之一。
可以看到除了进入熊市或黑天鹅事件会导致LTH大面积亏损之外，牛市中的震荡回调也会导致LTH亏损。最先出现亏损且亏损最为严重的一定是STH，直到LTH也开始亏损时，才是回调进入尾声的信号。
虽然这并非绝对（如2017年也有例外），但当我们看到蓝色波形开始逐渐上升时，在该阶段形成底部共识的概率会大大增加。其中的逻辑有2点：
🚩1、高成本的STH既然能熬成了LTH，势必不愿割肉离场，此时抛压减少。
🚩2、当真正的长期持有者出现账面浮亏时，更不愿亏损离场；此时抛压也减少。
回看历史数据，在牛市回调中LTH的亏损占比通常在5-10%左右。但完全按照这个比例来判定回调进度，这是刻舟。但至少当LTH亏损占比越高，接近底部区间的确定性就会越高。
而当前我们看到所有的亏损均来自STH，所有的LTH都处于浮盈状态。
（图3）
从图3可以看到，在当前所有LTH中，平均买入成本最高大致在$81,000-$82,000左右。也就是说当BTC价格跌破这根线，或者随着时间的推移有更多高成本STH筹码转变为LTH后，便会产生长期筹码出现亏损的情况。
🔹总结
或许，只有当聪明的巨鲸群体开始悄悄的从派发筹码转为积累筹码，同时LTH的亏损占比也越来越高时，我才能更具确定性的回答本文开始的2个问题吧。
‼️ 我的分享仅用于学习交流，不作为投资建议‼️
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BTC进入熊市了吗？
最近经常被小伙伴问到这个问题。其实我自己也一直在思考，并提醒自己不要因为个人情感而带上主观的偏见。但我们应该用什么标准来区分牛熊呢？用跌幅，比如以往熊市都会从最高点跌去70%，这个过程就是“熊市”；
用时间，如果长时间市场处于下行趋势，不断出现更低的高点和更低的低点，这个过程也可以认为是“熊市”。从这个角度说，2024年4-10月的震荡下行6个月之久就是“熊市”。但现在回头看，相信没有多少小伙伴会认为这是真的走熊，可当时有很多人是这样断定的。
我个人对此有个不同的看法，可以和小伙伴共同探讨。如果站在当下，一定要用某个标准来衡量现在是不是“走熊”，我认为最重要的因素就是 —— “新需求”。
尤其是当价格下跌时，情绪恐慌时，有没有新的资金仍然愿意入场争抢筹码，只要有这就不是“熊市”。当然，还需要一个条件，即高位套牢筹码惜售，这一点我们可以通过URPD数据来观察，这里就不展开讨论了。
什么是新需求？我举个例子：
（图1）
图1是短期（STH）/长期（LTH）持有者供应量数据。从2025.2.9到2025.3.6，LTH新增了7.4w枚；按时间推算这部分是在2024年10月1日之前买入的短期筹码经过一段时间持有不动，转变为长期筹码。但是同期STH的筹码却只减少了4.8w枚。说明有2.6w枚BTC补充到了新的STH队列中，这就是“新需求”。
但如何能通过数据将新需求的变化趋势变的可视化呢？
我的方法是将超短期的供应单独提取出来，即“热供应”；通过已实现市值在一段时间内的变化趋势作为衡量市场新需求的评估标准。
（图2）
如图2所示，当趋势启动的时都会伴随着强劲的“热供应”，这也证明了当时市场新需求积极入场，并推高了价格。但趋势结束后市场转为长期震荡下行，这个时期我们的持仓体验会变差，在情绪上很容易质疑市场是否已经走熊。
但是，每当“热供应”低于黑色荣枯线时（如图2红色虚线框）同时价格回调到一定程度，新需求就会入场（如图2标注的1-5）。这就说明投资者对当前市场并没有彻底失去信心，只是需要重新寻找底部共识，只要价格稍微打个折，马上就有人愿意花钱买。这和熊市时大家都想勒紧裤腰带，就怕抄底抄在半山腰的心理状态完全不一样。
我们可以对比这5次“热供应”的规模变化；从1到4是越来越低，但从5开始明显变强，说明趋势可能要转向了；这里也正好是10月10日最后一次回踩$60,000。
25年2月BTC长时间在9.6w附近徘徊，也出现了“热供应”低于荣枯线的情况。但随着价格回调新需求就开始入场。当然从规模上与24年3月和12月的时候不能比。但比上不足，比下还有由余的。
（图3）
如图3所示，在真正的“熊市”中热供应会长期处于荣枯线以下，哪怕价格跌的再低都不会有太多的新需求入场，这才是市场真的绝望了。所以从这点上看，现在BTC仍然还处于牛市大环境中，不符合熊市的基本面。
（图4）
图4为成本基础热力图（CBD），它反映的是特定价格区间内具有相同平均成本的地址持有的BTC总供应量。可以看到有一组地址在24年12月在$97,800w附近开始买入，在今年2月BTC在9.6w横盘时仍继续加仓，尤其是当价格跌破9w时仍然坚定持有，目前合计是14.4w枚BTC。
同时，我们看到有阶梯型下降的黄色线段产生（如图4中白色箭头），意味着在价格下跌时之前高位买入BTC的钱包地址仍在不断加仓，从而拉低了平均持仓成本。
这种在迅速的下跌中高位筹码坚定不动，还通过继续买入并捍卫其成本基础的现象，是牛市的典型特征。
总上所述，虽然我们每个人对“牛熊”的判断标准不同，但归根结底应该从情绪、心理和行为表现等角度来考量。当BTC价格跌破STH-RPC或长期围绕这根线反复拉扯时，我们可以认为是前面一段趋势的结束，甚至可以将其定义为“局部熊市”。但反过来说，既然有“局部熊市”，那是不是也可以有“局部牛市”呢？
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果然“强心剂”和“速效救心丸”的药效不能持久。反弹的力度正好落在了昨天我们分析的URPD数据上的区间2，即$92,000-$97,000，但过不了$97,000这根当前最高的巨量柱的位置。而现在又回到了$82,000-$92,000，也就是区间1的范围。价格的运行的轨迹和我们昨天数据分析的逻辑严丝合缝。
我们来看一组数据：
（图1）
图1是RMMPC数据，用来观察主流加密市场（即美国、欧洲、亚洲）对BTC价格的主导性。我把它作为一个情绪指标，它可以精准的反映美国区（蓝线）、欧洲区（黄线）、亚洲区（红线）市场各自不同的情绪表现。
例如在2025.1.20，蓝线开始低于红黄2线，这意味着尽管BTC的价格创了新高，但是美国投资者的情绪开始转向，导致对价格主导性开始减弱。此后，BTC的上升趋势逐步失去了增长动力。
从图1可以看到，在2月26日BTC跌破$83,000时美国投资者的情绪恐慌了，欧洲区更恐慌；而此时亚洲投资者开始积极的抄底。对于这个现象算好也不好。好的一面是毕竟有新需求入场，不至于让行情更加恶化。所谓黑猫白猫能抓老鼠就是好猫。但按以往的经验，亚洲区通常都以短线资金为主，从长远角度我们更希望是美国投资者能成为引导BTC价格的驱动力。
随着3月2日川普突然喊单，蓝线瞬间超越了红黄2线，美国投资者开始亢奋了；但此时亚洲区的红线又回到了原点。目前蓝线和黄线还没有彻底的拐头，或许是投资者对3月7日的白宫加密峰会还有一些期待吧。
（图2）
昨天有小伙伴问到“三线合一”玄学指标，这里也更新数据的最新情况。小伙伴可以对比2月5日的推文中的图，当前红线的位置几乎就是朝着之前我们说的情况3的方向在运行，甚至还走出了“羊癫疯”的节奏。链接如下：
https://x.com/murphychen888/status/1886983212225978465?s=46
当前红线位置是MVRV 2.17，仍然没有超过我给情况3画的上限，即MVRV 2.47；而且从目前的走势看，未来会在很长一段时间内都无法越过这根上限。本质上是当前获得BTC的平均成本越来越高，导致MVRV中的分母RV变高，因此需要分子MV变得更高才能让MVRV数值上升，或者你可以简单的理解为需要比之前更多的“钱”进来才行。
（图3）
这也是为什么MVRV在这十年来始终遵循着大周期的背离规律（如图3）。在2011年最高到8，2013年最高到5，上一轮周期最高3.9，到了本轮周期目前最高2.7；价格可以越来越高，但MVRV却越来越低。
当玄学与底层逻辑相违背时，前者就不灵光了。之前预言的第4条MVRV在25年3月实现三线粘合，目前看可能性几乎为“零”了。
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