土澳大狮兄说：ENA 价格暴涨，Ethena发生了什么币圈大咖说 — 币圈之家，币圈人分享经验，抱团赚钱，吃瓜吐槽的交流平台

作为通过早期挖矿拿到不少ENA筹码的博主之一，我虽然认可meme coin在这个周期的江湖地位发生了根本性的转变，但也依然保持着对类似Ethena这样具有创新性应用的发展的密切关注。

毕竟不能所有的猪都在天上飘，总得有哪怕1%的团队干点地上造房子的事儿。

过去半年 $ENA 经历了一个巨大的起伏，从众星捧月的上架，拉到1.4刀，然后一路暴跌86%到0.2，几乎让所有持币者痛彻骨髓，很多人甚至认为又是一个证伪归零的故事。然而在过去一个月时间 $ENA 代币经历大幅解锁后却两次挑战翻倍站上0.4。到底这半年发生了什么，而过去这一个月又发生了什么，$ENA 还有机会回归币价巅峰吗？我自己是非常好奇的

昨天看到@eugene写了长文，借鉴了一部分他的数据和观点，我总结Ethena的成长过程和自己的想法：

1、Ethena在推出后作为这个周期难得的加密创新获得了市场大量关注，而年初的市场普涨行情，从无论是底层资产价格上涨还是借贷需求上升，亦或者Defi活动的活跃，都让Ethena的利润增长显著。

2、随着接近TGE和行情的火热，今年3月越来越多的用户通过借贷或者质押sUSDe等资产进行交易和套利，加上流动性挖矿的收益让sUSDe的收益显著增加在3月5日达到了顶峰（APY113%）。而 $ENA 币价随着币安listing和项目的创新价值被大量散户发现在四月第一周达到了顶峰（1.5刀）。

USDe在这波势头里拿下了Bybit的合作，发行量一路猛冲到了3.6B，成为市场排名第四大的稳定币。

3、随着市场下行，借贷需求减少，以太坊等底层资产的价值缩水，sUSDe的收益率开始降低，在某些时段的极端情况下，由于以太坊的合约利率为负，导致甚至收益变成了负数。这引起了不少用户担忧，而收益率的降低也让不少用户退出，可以看到USDe的发行量从七月开始逐步减少，目前已经到了2.4B，排在FDUSD之后成为第五大稳定币。

4、与sUSDe收益下降相比更惨的是 $ENA 的价格，由于其上市是典型的低流通高市值VC项目，初始流通仅仅占总流通的9.5%。随着时间流逝，7次流动性解锁释放和砸盘后，币价一路暴跌86%，尤其是6月1日解锁53.6M 代币的释放，加上第一季空投的完全解锁，山寨行情崩盘，各种因素直接把币价从0.9附近一路砸崩到了0.2，成为这一轮VC杀手币的典型代表之一。

5、随着市场逐步回暖，BTC进入60K以上区间震荡。Ethena开始针对之前协议暴露出来的弱点进行补强，两周前发布了新的稳定币USTb。

USTb 的要点如下：

由 Blackrock 和 Securitize 100% 支持的稳定币
功能与其他稳定币完全相同，从美国国债中获取收益，但不增加托管人/交易对手风险
可以成为 USDe 的一个子集，这样当 Tradfi 收益率 > 加密货币收益率时，sUSDe 持有者就可以获得国债收益率

通过在后端整合 USTb，sUSDe 的收益率波动性现在显著降低，从而消除了 Ethena 在熊市中无法获得可持续收益率的最大疑虑。简单说，下次再到熊市的时候，最坏情况下你也可以获得美国国债相关的稳定收益，而不用眼睁睁的看着受损。

在我看来这个产品对USDe继续扩大规模意义重大，因为大部分CEX都不会愿意看到收益率忽高忽低的”稳定币“被整合进去，如果更多CEX能接纳USDe，那协议收益也将大规模增加。

6、$ENA 代币的通胀与抛压。

从代币释放图上看，从现在到2025年3月前，可能不会再有天量的一次性大批筹码解锁进入市场。第二期空投目前看已经领取了42%，目前需要考虑的新增代币抛压是剩余的约1.74亿美元空投奖励（按0.4单价算）。

按 @0xENAS 的话说”剩余的约 3 亿个空投奖励进入市场，但按照 28 美分的价格，这相当于每日解锁约 45 万美元（不到每日交易量的 1%）。从这个角度来看，尽管TAO通胀压力高达 400-500 万美元，但过去一个月内仍上涨了 250%。”

（可能大家获取数据的源头不同，我看到的是还有4.36亿代币没有领取。另外我有点迷惑的是，从tokenunlocks上看，大概每周有个12.86m的代币解锁，如果这个部分是空投的线性释放那就说的通了）

7、价格预期

我个人觉得如果行情回暖，支撑Ethena盈利的各项指标再次活跃起来的时候，协议收入会继续开始增加，且USDe的发行量也会开始上升，算是基本面上的利好（已经开始缓慢上升）。而短期通胀压力降低也给了之前超跌的价值币一个喘口气回弹的空间（6个月）。

Eugen觉得价格能轻松去1刀，但我觉得这里参考 $TAO 的价值回弹还是需要谨慎一些，因为 $TAO 是少见的大市值项目里筹码非常集中且锁定的项目。问了一下GPT，目前大概有77.74%的流通筹码在Stake，项目方只需要很少的一点钱就可以拉飞或者砸透。而 $ENA 目前只有大概50%的筹码在系统里质押，差别还是很大的。

如果未来两个月 $ENA 价格能回到0.8刀以上我就很满意了。如果之后USDe真的能发展到百亿(5倍），500亿（25倍）规模，那现在饱为诟病的低流通也不会是太大问题。

当市场的流通性变得越发充裕的时候，必然会更为饥渴的追求高收益率，这恰恰是相较于其他稳定币对手sUSDe最有优势的地方。随着美国放水进程的继续，这个优势会越来越越明显，时间是站在我们一边的。

@ethena_labs是这个周期为数不多的亮眼基建之一，市场在它客服考验再次站起来时候必然会给出更高的溢价空间，那 $ENA 价格水涨船高也是应该的。

持续关注进展，NFA

最后附上我最欣赏的交易员之一 @0xENAS写的关于Ethena的长文原链接，有耐心的小伙伴可以读一下。 https://x.com/0xENAS/status/1844756962854212024

————————

Ethena：万亿美元的加密货币机遇
TLDR
Ethena 是历史上增长最快的 DeFi 产品。短短几个月内，其收益型稳定币就扩大到 30 亿美元，自成立以来，没有其他稳定币的增长速度能与 USDe 相比。Ethena 故事的第一章专注于打造一种安全的卓越稳定币。在毫无问题地经受住了极端市场波动的考验后，它现在希望追逐加密货币领域最大的大奖——Tether 的 1600 亿美元大餐。

正是在这里，Ethena 开始从“DeFi 原生稳定币”转变为具有卓越价值主张和大幅改善分销渠道的合法稳定币竞争者。USTb 的推出、Blackrock 国库产品的最新参与以及利率下降，为 Ethena 带来了机遇，现在它处于有利位置，有望使 USDe 成为加密货币领域的主导稳定币。
由于市场效率低下，你现在有机会以 1/4 的价格购买加密货币领域最大垂直领域中最强大的新竞争者$WIF的市值。
现有的元数据
这一周期一直被 memecoins 主导。市场已经认识到购买相对未经证实的 VC 项目代币的操纵游戏，这些项目的估值高得离谱，比大多数 VC 的成本基础高出几倍。相反，我们完全接受了更加自由的 memecoins 游戏。memecoins 的表现持续优于其他山寨币，导致了一些人认为的“金融虚无主义”——为了追求叙事而无视所有基本面。虽然这是过去 2 年加密货币领域最赚钱的交易，但它已经变得越来越普遍，甚至引起了人们对 memecoins 的高度关注。
Mindshare for memes across crypto has hit an ATH | Source: Kaito
随着市场对 memecoin 的沉醉，它慢慢忘记了所有市场都传授的一个永恒教训：
最有力的猜测总是建立在至少一部分事实的基础上
memecoin 的崛起主要是加密原生、散户主导的市场现象。这些散户参与者忘记的是，随着时间的推移，流动性最强的货币总是建立在基本层面上的抛物线增长之上。这是因为只有有了基本面的锚定，所有加密原生资本池（散户、对冲基金、自营基金、只做多头的流动基金）的谢林点才能出现。这就是 $SOL 在这个周期的故事，那些在 2023 年初关注开发者参与的人能够为 Solana 生态系统的增长形成一个基本论点，随后在一年内享受了近 10 倍的重新评级。
您可能还记得 Axie Infinity 的 500 倍流动性以及他们在兴奋高峰期吸引的数百万玩家。另一个非常熟悉的参考是 Luna 的 400 亿美元 UST 在全球流通，以及您可以在 18 个月内实现的 1000 倍收益（假设您购买了$人从低点反弹并正确承保螺旋风险以便及时摆脱困境)。
虽然金融虚无主义是主导这一周期的总体趋势，但人们可能会认为，正是由于当前的风险投资项目缺乏强有力的 PMF，才导致了这种错误的共识观点。
然而，只需一个项目就能让大众再次燃起梦想。
我相信Ethena 是本周期内获得该位置的最强候选人。
基础知识
当考虑稳定币时，实际上只有两件事很重要。
价值主张——你为什么要持有这个？
Ethena 的产品和价值主张非常简单。存入 1 美元，获得质押 ETH 和 ETH 空头头寸之间的 delta 中性头寸，并获得收益。假设融资利率正常化，sUSDe 提供当今所有稳定币中最高的可持续收益率（10-13% APY）。这一实质性价值主张使 Ethena 成为历史上增长最快的稳定币，在 7 个月内达到 TVL 的峰值 37 亿美元，在融资利率下降后稳定在 25 亿美元。
USDe significantly outclasses every other DeFi product in terms of yield generation
乍一看，很明显 sUSDe 是所有加密货币中无可争议的收益之王。为什么你今天要持有 Tether 并放弃美元的所有可能收益？很可能是因为它最容易获得且流动性最强。这让我们想到了……

分发——获得它并将其用作货币形式有多容易？
在启动任何新的稳定币时，分销渠道是决定采用的最重要因素。USDT 是当今排名第一的稳定币，因为它是每个中心化交易所任何市场的基础货币。这本身就是一个巨大的护城河，新的稳定币需要数年时间才能开始占据市场份额。
然而，USDe 却成功做到了一件非常特别的事情。在 Bybit 的支持下，它已在第二大 CEX 上向用户开放，平台内嵌了自动收益承担功能。这让用户能够获得更优质的稳定币抵押品，而不会增加摩擦。到目前为止，还没有其他去中心化稳定币被纳入任何主要的 CEX，这表明这一壮举有多么困难。
Source: Artemis
目前中心化交易所的稳定币数量约为 386 亿美元，相当于 USDe 当前供应量的 15 倍。如果其中只有 20% 的稳定币认为在 USDe 上赚取 5-10% 的收益比放弃它更好，那么 USDe 的服务市场将比现在增长近 4 倍。现在想象一下，当所有主要的中心化交易所都采用 USDe 作为抵押品时会发生什么？

催化剂一：利率结构性下降
自 Ethena 成立以来，sUSDe 的相对收益率溢价平均为联邦基金利率的 5-8%。这一结构性优势使得加密货币领域数十亿美元的收益寻求资本在推出后的前 9 个月内流入 Ethena。
Latest Fed Dot Plot (Sep 2024)
鲍威尔 9 月份将联邦基金利率下调 50 个基点，标志着全球无风险利率开始持续下降。点图目前估计稳定状态下的联邦基金利率为 3 – 3.5%，这意味着未来 24 个月利率将下降约 2%。然而，这与 Ethena 的收益来源无关，事实上可以说，这对融资利率有积极的间接涓滴效应（市场上涨 -> 风险回报 -> 杠杆需求增加 -> 融资利率上升）。
当二者结合在一起时，这种强效的混合物会使利差飙升，而这也正是 Ethena 产品的真正价值主张。
Baseline yield premia went from ~10% to 2% when funding rates decreased
USDe supply is extremely sensitive to yield spreads wrt Treasuries
参考上述两张图表，可以明显看出，对 USDe 的需求对美国国债收益率溢价高度敏感。在收益率溢价上升的前 6 个月，USDe 供应量猛增。随着溢价下降，对 USDe 的需求自然也逐渐减少。有了这些历史数据，我相信收益率溢价的回归将导致 USDe 增长再次加速。重要的是，这种顺风既容易理解，又对大多数市场参与者有吸引力。
随着时间的推移，我预计这将显著提高 Ethena 在市场上的份额，就像 Luna 和 UST 在 2021 年 DeFi 收益率开始下降以及 UST 在 Anchor 中 20% 的保证越来越受欢迎时占据主导地位一样。
催化剂 2：USTb
USTb两周前首次推出，在我看来，它绝对是一个改变游戏规则的产品，可以增强 USDe 的采用。
USTb 的 TLDR 如下：
由 Blackrock 和 Securitize 100% 支持的稳定币
功能与其他稳定币完全相同，从国库券中获取收益，但不增加托管人/交易对手风险
可以成为 USDe 的一个子集，这样当 Tradfi 收益率 > 加密货币收益率时，sUSDe 持有者就可以获得国债收益率
市场低估了这一点，因为现在除了 USDe 之外，几乎没有理由持有任何其他加密货币的稳定币，前提是你能放心像 Binance 这样的交易所不会破产（即使它们破产，USDe 也不会跌至零，因为它完全由 BTC 和 stETH 担保）。在最坏的情况下，你会获得与竞争对手相似的收益，如果不是，你会根据市场的风险偏好获得收益。
通过在后端整合 USTb，sUSDe 的收益率波动性现在显著降低，从而消除了 Ethena 在熊市中无法获得可持续收益率的最大疑虑。收益率波动性降低也增加了未来 CEX 整合的机会。
凭借这两种催化剂，Ethena 拥有一种包罗万象的卓越稳定币，如今它在所有其他竞争对手中都占据主导地位。
代币经济学：好的、坏的和机会
VC 代币的弊端之一是，如果你持有代币的时间足够长，你自然会成为早期投资者、团队和其他获得代币奖励的利益相关者的退出流动性。仅凭这一点，整个市场就完全放弃了本轮周期中最大的产品市场契合度加密货币，转而青睐纯粹的 memecoin。
Ethena 与通常的 VC 代币没有什么不同。自高点以来，$这个由于发行估值上升和空投供应进入市场，代币价格下跌了约 80%。在这 6 个月里，第一季的农民已经完全解锁，7.5 亿枚代币进入市场。这些解锁加上对杠杆的需求下降，最终粉碎了$这个这就是为什么今天没有人拥有这种货币的原因，也是我强烈怀疑重新评级将会出现剧烈波动的原因。
那么，为什么现在你应该接触这种邪恶的 VC 代币呢？答案很简单——在接下来的 6 个月里，$这个将进入市场，大大抑制抛售压力。昨天，第一批代币发行，在总计 1.25 亿美元的新增供应中，农民只认领了 3000 万美元，选择锁定其余代币。鉴于农民在过去几个月一直是主要的边际卖家，当他们停止出售时会发生什么？价格已经在 20 美分处找到了自然底部，现在在 26 美分处形成了 HL。
从现在到 2025 年 4 月，唯一的额外通胀将是剩余的约 3 亿美元农民奖励进入市场，但按照 28 美分的价格，这相当于每日解锁约 45 万美元（不到每日交易量的 1%）。从这个角度来看，$人尽管通胀压力高达 400-500 万美元，但过去一个月内仍上涨了 250%。这里的重点是，当星星排列时，通胀解锁很少会对代币的重新评级产生影响。2025 年 4 月之后，团队/风险投资公司开始解锁，因此这给了我们大约 6 个月的时间来发挥上述论点。

梦想有多大？
尽管这是本周期中唯一一款具有明确 PMF 的主要新产品，$这个在 Coingecko 上甚至没有进入前 100 名。从 TA 的角度来看，ENA 的 HTF 图表看起来非常干净。加上基本面驱动因素 + 通胀压力降低，我可以轻松预见$这个恢复 1 美元的水平。这甚至不会让$这个相当于$WIF以市值计算，仅匹配$POPCAT流通供应量近期达到 15 亿美元高位。
进一步看，Ethena 有基础将 USDe 扩大到数百亿美元，然后是数千亿美元。最终，随着加密稳定币因国际跨境支付而进一步获得市场份额，一万亿美元并非不可能。在这一点上，如果$这个鉴于它是追逐加密货币最大市场的最佳产品，它并不是排名前 20 的代币。