复盘100个Alpha标的 第三期（持续更新……）
超过3500亿美元交易额，拥有最活跃社区，$JUP 会成为最强 #DEX 标的嘛？
🧵关于Jupiter，你也许知道它的Solana史上最大空投，也可能听过它的各种争议，但它在二级市场究竟表现如何？未来潜力怎样？
关于 $JUP 你想知道的所有重点，都在这里👇
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$JUP 历史走势的两大特征
$JUP自1月底正式上线CEX以来，最高涨幅330%，最大跌幅60%，对比同时期BTC最高涨幅74%，最大跌幅33%。其涨跌幅度都远大于BTC，符合山寨波动率更大的特征。
总体上看， JUP在BTC 的上行趋势中能够大幅跑赢它，但相对地， BTC下行趋势中的表现就远不如BTC 。
至此，根据BTC的大级别走势，我们可以将JUP分为两个阶段：ATH前与ATH后，再结合其基本面变化进行详细分析。
ATH前：
JUP在今年1月31日TGE，同日开启了空投申领。首日登录币安价格最多上探至0.86美元，但由于其大规模空投带来的巨大抛压，在2月12日，不到15天时间币价最低回落至0.45美元，最大跌幅50%。
次日创始人宣布团队份额从20%降至5%，并且不会出售代币；所有Launchpool中的代币都将进入国库或者用于LP。
在此之后，随着BTC先后突破5万与6万美元，并触顶73000美元，JUP在BTC 5万区间止跌，并滞后地跟上了BTC涨幅，最大涨幅来到313%，跑赢了BTC同时期内的74%涨幅。
在这段上涨趋势中，Jupiter先是在2月份开启了LFG Launchpad的首轮投票，由于JUP自身热度和BTC带来的贪婪情绪，此次投票质押超过1.8亿枚JUP，当时价格约9000万美元，OKX DEX也迅速集成Jupiter API。
3月份至4月份间，LFG的首个项目Zeus Network宣布空投，之后随着团队宣布将向国库注入1000万USDC和1亿枚JUP用作生态增长，最终将JUP推向了1.83美元的ATH。
在ATH前，理想的购买点位是在12月25日左右。
在12月21日再一次下跌后，BTC从12月25日开始快速拉升，此时左侧已经出现多根阳线，空投抛压初步消化，重新建立多头趋势，即将对BTC的快速拉升进行补涨。
因此，对初期具有一定滞后效应的JUP而言，此时是ATH较为理想的建仓点位，最高可获得300%左右的收益率。
ATH后：
4月后，BTC确认震荡走势，JUP从ATH大幅回调。4月1日到13日跌幅最多接近60%，12日和13日下方形成了明显的下影线。对比同期BTC形成了超跌，因此出现反弹。
之后BTC的反复震荡，在5月20日、6月5日以及7月21日左右多次触顶接近7万美元，但未能成功突破，JUP在这几个月的走势与BTC进一步拟合，不过与诸多山寨币一样，都明显将涨幅和跌幅放大，波动率更高。
这一阶段中，Jupiter更新频率较高，基本面十分强劲：
- 4月14日宣布即将进行升级，以解决一系列产品痛点；
- 4月17日推出JupSOL，随后又开启 第二轮LFG投票、上线Jito Bundle等一系列活动；
- 在5月3日，Jupiter中的独立活跃钱包已达19.6万个，位列所有DEX中第一；
- 6月4日其总交易额突破2000亿美元。
后续还有推出Swap V3、销毁30%总供应代币等诸多有利基本面改善的动作。但遗憾的是，这一系列基本面的改善均未能带领其代币走出独立行情，与BTC走势保持了较高的拟合。
ATH后，由于BTC震荡引起整个山寨市场的疲软走势，JUP的理想建仓点位应都是一些长期而言的低点，这一阶段如果不做波段并不能获得良好收益。（*本文定位在长线交易上，故只盘点部分适合建仓的长线点位，不统计抄底后短期波段的最高收益。）
逻辑上，在行情不佳时，长线上适合建仓/分批买入的点位都是一些BTC阶段性下跌的末尾，和一些市场恐慌的节点。
例如4月13日，市场连续两根大级别阴线向下插针，适合进行一定抄底；
7月4日，BTC从5月份触顶一路回调至53000美元左右，回调趋势明显，随后反弹。此时也是JUP适合的建仓点位；
8月5日，日元Carry Trade崩坏引起全球金融市场恐慌，迎来黑色星期一，BTC插针至49000美元，对比两天前60000美元的价格出现明显恐慌和超跌现象，因此也适合抄底。
通过以上复盘我们可以进一步发现JUP两大特征：
- 与BTC走势拟合程度高；
- Jupiter团队维护和更新频率高。
虽然Jupiter更新频繁，但并未出现基本面带动的独立行情或是明显背离，整体基本还是以跟跌、跟涨BTC为主，受限于其空投抛压和巨大FDV，JUP暂未出现财富效应显著的高倍涨幅。
操作方面：
1⃣在短线上，对于新发布、关注度高、大规模空投的标的，可以等待其初期抛压结束，并根据BTC行情选择抄底，可能会获得超额收益；
2⃣长线上，当BTC疲软回调时，可以在大级别上选择恐慌、暴跌的点位进行分批抄底。
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$JUP VS SOL生态其他明星Token
自去年10月中旬BTC启动开启牛市，以SOLANA（紫）、RENDER（红）、HNT（蓝）为首的一些老牌项目代币走势较好，普遍跑赢了BTC，而今年后发行的代币如JUP（绿）和W（白），长线上的表现总体不如BTC。
以JUP发布时计算，则可以发现RENDER涨幅和波动率都更高，而JUP是四者中最为拟合BTC走势的一个标的，HNT在2月以来表现并不算好，但是现在与其他标的走势出现背离，已经逐渐恢复了2月以来的跌幅，而W则是发售后便一蹶不振。
SOL、RENDER和HNT的PnL%对比的是从2023年10月开始的最大涨幅减去BTC的最大涨幅；JUP和W是两者发布后对比BTC的最大涨幅之差。
前三者在这轮牛市中跑赢BTC毋庸置疑，新币方面JUP整体上与BTC涨幅各有胜负，反弹和下跌幅度均略大于BTC，但走势较为拟合，不再赘述；
然而W表现就令人大跌眼镜，发布即砸盘。BTC自W发币起至多下跌23%，W最大下跌到86%。
出现这种现象可能有几个原因：
1⃣RENDER与HNT发布较早，流通程度远大于新发布的JUP和W，抛压更小；
2⃣JUP和W由于低流通、高FDV，并且大规模空投，带来了巨大抛压，难以上涨；
3⃣RENDER和HNT在上一轮中形成了一定的财富效应，在这一轮周期中仍存在一定共识；
4⃣JUP和W发布处于BTC不同阶段，JUP发行后BTC处于上涨中，因此承住抛压上涨，而W发行后处于BTC震荡回调中，未能承住抛压。
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$JUP VS 其他 DEX Token
同样以去年十月中旬开始计算，UNI（粉）、CAKE（棕）都在今年3-4月BTC触顶时大幅跑赢了BTC。
不过在10月-今年4月过程中明显CAKE涨势更好，而UNI涨幅呈现出了较高的拟合度。
从JUP发布开始计算的话，UNI和JUP的表现则会略好于CAKE。从阶段性高点看，可以发现：
1⃣UNI代币的高点甚至先于BTC触顶，可以一定程度说明在这种快速上升趋势中UNI的价格敏感度强于后两者；
2⃣CAKE的动能会弱于两者；
3⃣JUP动能更足、较为抗跌。
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Solana 上的交易有什么特点？
根据 ally 的 Dune 面板，我们可以直观地看出Solana上DEX交易用户量远高于其他所有公链；
交易额上，Solana DEX也在去年十月左右随其币价一同快速上升，现在几乎已经与ETH交易额持平。
更加明显的是，Solana中DEX用户数量迅速增多的同时，新用户的增长比例（蓝色）十分显著，特别是八月中旬以来，新用户数量已经大幅超过重复使用用户数量。
并且大部分交易量聚焦在了MEME和低市值代币上，足以证明Solana上MEME的受欢迎程度。
在如此庞大的体量下，将Solana上的流动性聚合、并提供丝滑的用户体验便至关重要。
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$JUP 的护城河在哪里？
Jupiter的聚合器对用户十分友好，为用户提供了类似Uniswap的前端页面，上手难度极低，滑点、手续费等设置一目了然。
同时通过算法自动匹配和聚合最佳流动性路径，交易丝滑流畅，因此成为了广受用户欢迎的聚合器。
通过数据来看，Jupiter 聚合了生态中超过44%的交易量，且引导了超过63%的人工（非BOT）交易量，24小时聚合交易3.3亿美元，累计聚合额超过92亿美元，是Solana上无可争议的龙头聚合器。
故此，Jupiter在Solana生态中的地位成为其最难以撼动的护城河。
在此基础上，Jupiter凭借良好且频繁的更新，不断改善用户体验。如前文所示，JUP在ATH后推出了众多更新，Defillama显示，Jupiter团队在5月至7月间提交上千条代码，推出了数次重大更新和补丁。
除了基本的Swap功能，目前Jupiter还支持限价、DCA、合约等交易功能，与CEX功能已经较为贴近。
同时还推出了jupSOL以改善网络拥堵现象，在Solana LSD赛道中市占率10%，具有一定竞争力。
另一方面，3月份开启的LFG Launchpad也为Jupiter增加了巨大的市场曝光度。到目前为止已经发射了6个代币，JUP、WEN、ZEUS、SHARKY、CLOUD以及UPT，未来即将上线DBR。
LFG Launchpad对于JUP代币本身拥有良好的激励模式，任何质押了JUP的用户都可以通过投票决定下一个在LFG上启动的项目，并获得奖励，例如被投票项目空投和Jupiter ASR（主动质押奖励）。
对比Uniswap，Jupiter通过引入LFG来很好地赋予代币正面效用，并为社区用户带来额外收入，不论是项目方、Jupiter团队还是社区，都能从中得到正反馈，从而形成良好的飞轮效应。
因此，可以断定的是，JUP在未来仍有一定潜在空间，是一个值得关注的标的。
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如何对 $JUP 的进行估值？
由于Jupiter已经是聚合器赛道绝对龙头，因此应该以DEX视角来进行估值，应当对标的代表性标的分别是Uniswap和PancakeSwap。
要对比三者，可以使用P/S、P/E来进行估值对比，首先需要计算Jupiter年收入情况。
其年收入并并不来自Swap费用，而是来自它的其他衍生品费用，如合约市场费率、限价费率和DCA费率。因此其收入计算如下：
Jupiter年收入=合约费率收入(0.15%，以平均开仓时间5个小时为例)+DCA费率收入(0.1%)+限价单费率收入(0.1%)=$156,110,240.14
需要注意，由于Jupiter未公开收入数据，DeFillama也未收录，该数据直接通过费率算出。与实际收入情况会存在一定误差，仅供参考。
Uniswap和PancakeSwap的数据可以通过DeFillama和Dune直接查到：
我们分别通过市值和FDV来对三个代币进行分析，市值基数估值更适合评估现阶段的市场情况和投资者情绪，而FDV基数估值更适合评估项目的长期潜力，特别是对于流通较少的代币，更具参考价值。最终结果如下：
由于Uniswap与Jupiter并未直接从Swap业务中收取费用，后者计算公式已经在上已经列出，前者收入从2023年10月17日开始通过对特定代币对收取0.15%的费用来补贴运营成本，今年4月10日费用增加到0.25%，现在对大多数代币对收取费用。
P/S视角
$JUP ：市值基数P/S对比UNI差别较小，目前可能存在轻微低估，但是其FDV的市销率远大于另外两个标的，这也能够说明JUP未来具有估值过高的风险；
$UNI ：得益于其流通程度较好，其两个P/S方法的估值差距较小，市场对 Uniswap 的收入增长较为乐观，并且其估值仍然在合理范围内；
$CAKE ：两个P/S数值都远低于JUP和UNI，市场对其未来增长持保守态度，CAKE有可能是三者中最被低估的项目。
P/E视角
$JUP ：市值基数P/E较低，FDV基数P/E可观，可以说明当前的利润水平较为健康，其在中长期仍有乐观的增长空间；
$UNI ：由于Uniswap的收入依赖去年十月开启的低费率，变现手段有限，因此收入数据暂时较低，与其市值差距过大，因此PE的估值准确性较低，暂不做参考；
$CAKE ：两种基数的估值都相对较低，表明其利润相对较高，市场对其当前估值较为合理，未来的利润增长空间可能相对有限。
综合来看，不论是P/S还是P/E视角，JUP在短中期的估值相对较为合理，但在未来估值上出现了较大偏差，这是由于JUP的收入和利润数据一致，因此两种视角会呈现出不同的观点。
我们保守假设Jupiter未来收入增速能保持在20%， 那最终估值计算结果如下：
- 基于P/S(MC)或P/E(MC)的预测市值：$1,306,781,047
- 基于P/S(FDV)或P/E(FDV)的预测市值：$9,284,003,500
可以看到13亿市值对于现在已经10亿市值的JUP在这轮牛市中过于保守（SOL生态低位）;
而92亿市值（9.2x）对于一个当前FDV高达77亿的JUP也有些乐观（新币表现）;
所以，我们取两者平均数，并结合我们前文中分析的现象，JUP在BTC强势上升中能够表现出更大的上涨动力，最终得到$5,295,392,273.5这一相对较为合理的估值。
综上所述，53亿美元估值（5.3x），似乎更符合逻辑和市场规律。
启动条件
再根据JUP的历史表现以及其在SOL生态中举足轻重的地位，将来JUP爆发的可能性有以下几点：
- BTC结束震荡下行，迎来主升浪；
- DeFi板块集体轮动爆发；
- SOL生态集体爆发；
- Jupiter推出重要升级；
- JUP出现更多应用场景；
- LFG Launchpad发射的项目二级表现优秀，带来财富效应。
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关于 $JUP 分析的总结
JUP上线至今对比BTC波动率更大，在后者上行趋势中能够拥有更加强劲的上涨势能，但在相反趋势中就表现更加疲软。
JUP基本面较为良好，其在ATH后一直频繁更新，但是还是因为BTC的下行走势，让大部分山寨币都无法走出独立行情，因此JUP大体走势仍与BTC较为拟合。
除了BTC外，我们还将它与Solana生态中的新老标的进行对比，发现老标的普遍抛压小、流通良好，在这轮周期中大幅跑赢BTC；
而JUP和W则因为空投等抛压问题导致代币上涨受阻，其中W严重缺乏上涨动能，最大跌幅达到86%。因此相比之下，在Solana生态中拥有独一无二地位的JUP更具吸引力，表现也更好。
最后，通过P/S和P/E估值分析，我们认为53亿美元是一个较为合理的估值，其未来也可能会因多种因素出现爆发，值得持续关注。
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