Lanli说：一文讲清楚什么是流动性？以及后市的牛熊判断

先稍微详细解释一下“流动性”。流动性是一个被说滥了的词，本质上指市场上的资金量，有很多指标。一般来说，我们最关注的是四大行（美联储、ecb、BOJ、PBOC）的流动性指标，这里面ecb/ boj一般与美联储高度同步，所以主要看美联储和pboc。当然，最近boj的加息是一个扰动因素。

pboc的流动性没有特别好的指标，如果看m2的话，在23年初时m2增幅到12%以上，这算是高流动性。但之后一路向下，7月份m2年度增幅6.3%，低于过往的水平，这算是收缩状态。

从回测来看，与币圈价格相关最大的还是美联储的流动性。美联储的资产负债表里又有很多项目，目前看比较好的算法是总资产 – RRP – TGA，这个出来其实大约与bank reserve的变化匹配。

我们可以把过去2年大约分成这几个阶段：

21年11-22年底是熊市，btc 6.7w – 1.7w
23年初-24年3月份是牛市, btc 1.7w. – 7.1w，这里面也有24年1月份etf的加持
24年4月份到现在是弱熊市： btc 7.1w – 5.8w

如果我们拿下图的“流动性”（黑线，右轴）与牛熊对比的话，大致可以对应的上。

什么驱动了流动性变化？从下图可以看到：

1/21年底-22年底的流动性大幅度下降，主要是美联储总资产的降低，和onRRP的增加（这个增加对流动性是减少）。onRRP可以理解为美联储给市场开的一个高息活期账户，这里的钱多了，市场上的钱就少了。

2/23年初-24年3月的流动性小幅度上升，这个核心驱动力是onRRP的大幅度下降。这里面主要是yellen的财技在起作用，她卖了很多短期的债券，把onRRP里的现金淘换出来。

3/从24年4月开始到现在，整体流动性略微下降，这里的核心驱动是tga和onRRP基本保持不变，而美联储总资产则一直在缓慢下降。

如果往后看，onRRP基本到底，从最高的2万亿下降到3300亿，onRRP基本不能承担牛市的弹药库。

TGA 7900亿，其实是处于相对高位。但是过去的1年中tga基本没有下降，换句话说yellen这边基本上没花手里这些“老钱”，而是一边借钱一边花钱。拜登政府目前大约是停摆状态，因此新政府上台之前，不指望tga充当弹药库。

最后一个就是美联储总资产了，这个什么时候停止呢？在美联储22年5月的生命中有一句话：“the Committee intends to slow and then stop the decline in the size of the balance sheet when reserve balances are somewhat above the level it judges to be consistent with ample reserves.（充足储备金）”

意思是美联储觉得bank reserve到达“充足”的状态时就会停止（现在是超过充足）。

问题来了，什么是bank reserve充足状态？
https://brookings.edu/articles/how-will-the-federal-reserve-decide-when-to-end-quantitative-tightening/
这里做了些解释：

“2023年8月,圣路易斯·美联储经济学家阿玛莉亚·埃森索罗和凯文·L。克里森建议鉴于金融市场的发展,相当于名义GDP的10%至12%的储备（在2023年底GDP水平上,$ 2.7万亿至$3.4万亿）将是充足的。美联储州长克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）2024年1月在哈钦斯中心达到顶峰,表示GDP的10%至11%(2.7-3万亿)将是“将储备从系统中抽出的近似终点。” 中位数反应 2023年12月调查美联储直接与之交易的两十家公司（称为主要交易商）中,到2025年底,银行储备将稳定下降至约3万亿。

总之，看起来3万亿的银行储备金作为终点左右是一个大家有共识的数字。今天这个银行储备是3.46万亿。