Esther@Conflux说：香港合規交易所的業務做得怎麼樣了？

《香港合規交易所的業務做得怎麼樣了？》
【長文預警】

上週Hashkey和OSL上熱搜，讓我對香港目前現存的10家虛擬資產交易所（VATP）產生了好奇。（以下統一簡稱為“合規交易所”）

Hashkey和OSL作為最先拿到牌照的兩巨頭，我就不多贅述了。但無論是哪一家面臨了何種程度的挑戰，它都不是單一家公司的事，它折射的是整個香港加密貨幣行業的處境。

先拋結論：

1. Hashkey 和 OSL 這兩家業務其實做得還不錯。

惹起爭議的Hashkey平台幣HSK破發，但單從數字來看，Hashkey在2024年，零售客戶數量超過160%的升幅，Hashkey的機構和企業用戶數量增長超過10倍，預期在2025年首次達成盈虧平衡；

OSL公布的2024年年度收入創了新高（3.75億港幣）且錄得正面盈利（5500萬港幣，大幅扭轉2023年2.5億港幣的虧損），收入同比增長75%。收入主要來自場外交易、智能詢價（「iRFQ」）交易、交易所業務及託管服務。

2. 機構導向的OTC業務會變得越來越卷。

香港散戶市場開發潛力有限（人口總量753.6萬，香港居民對加密貨幣的擁有率為26%），所以合規交易所自開局的那天起就把火力集中在機構客戶上。又因為證監會SFC對新上線代幣有嚴格要求，目前只提供BTC/USDT和ETH/USDT，或BTC/HKD和ETH/HKD交易對；且只支持現貨交易，參照離岸交易所現貨和合約的交易量為1:1，顯而易見，合規交易所有一大塊的業務不能碰。

在高昂的合規成本的壓力下，合規交易所們只能下場和其他OTC櫃檯搶生意，通過OTC實現盈利，拿到快速的勝利。OTC的利潤越來越薄：大額的USDT – USD出入金交易的報價從以往的30-50bps，快速卷到了15bps甚至個位數的bps。

3. 其他8家新晉的合規交易所文化基因和團隊背景有很大的不同，導致它們的打法、營業心態都不同。

Bullish (@bullish) 是其中最接近我們理解的幣圈公司的一家交易所，2021年成立的全老外團隊，積極參加Consensus、Token2049這類大型的幣圈活動。主要投資者是http://Block.one，也是最近剛改名的Vaulta（原EOS Network）的母公司，還有Peter Thiel、Alan Howard、李澤楷、Galaxy Digital和野村證券。董事Brendan Blumer也是 http://Block.one 的CEO，他們通過2018年EOS積累了巨額的財富。他們交易所的產品線也在這幾家中顯得最為成熟，還有屬於自己的Capital Arm，投出了像Babylon這樣的明星項目。

還有以 http://EX.IO (@EXIO_HK) 、YAX（@YAXHK_）、PantherTrade 為代表的有券商背景的交易所。其中http://EX.IO主要投資者為新浪旗下的華盛證券，最近請來了在Hashkey管OTC業務的Head of Exchange Heddy Tsang擔任Deputy CEO；聯合創始人Wu Chen也有多年的金融背景。除了交易所業務之外，也大力發展RWA、STO和OTC，上架來自傳統金融的資產。而YAX和PantherTrade分別作為富途和老虎（Tiger Brokers）的全資控股子公司，可以被看作是券商業務新增的加密貨幣分支，兩個平台都在充分利用母公司的用戶基礎和品牌沉澱，積極營業拉新，譬如有存0.01個BTC送價值200港幣價值的Coinbase股票。據富途透露，截止到2024年第三季度，日均交易量介乎1000-2000萬美金，雖然跟離岸交易所根本沒法比，但作為券商試水的新業務已經很令人滿意。

HKVAX和HKbitEX，背後運營的一個叫香港虛擬資產交易所有限公司，一個叫香港數字資產交易集團有限公司，差點讓人傻傻分不清楚。前者 @hkvax 的管理團隊有從Morgan Stanley、HSBC私行出來的，背後股東或有內地西南地區某礦業集團和娛樂資本加持；後者的Founder兼CEO高寒曾於香港交易所任職，平台也有多名港交所前員工加入。HKbitEX（@hkbitex）屬於太極資本集團，曾在2023年推出過香港首個房地產STO（門檻1000港幣，但沒找到購買入口），之後還計畫將私募債、貨幣市場基金代幣化。

DFX Labs 則是被連連數字（http://2598.HK）這家專門做跨境支付的香港上市公司透過多層全資子公司持有，聚焦在虛擬資產轉帳結算，應該也會依託母公司的虛擬銀行卡等業務開展加密貨幣的業務。不知道受到什麼消息面的刺激，母公司的股票就在今天漲了10%。

而8家之中最為特別的存在就是Accumulus，運營方雲賬戶大灣區科技(香港)有限公司，內地傳統互聯網公司，中國500強企業，總部天津，獲發改委等部門審批的9.85億人民幣進行境外投資。董事長楊暉是全國政協委員、全國工商聯常委、第十四屆天津政協常委。戰略定位在服務內地企業融資，估計也會圍繞RWA、綠色能源做文章。是這麼幾家裡面有突出政府背景的，也是目前唯一一家沒有開放新用戶註冊的交易所。

當時同時去申請牌照的Bybit、OKX、Huobi和Gate等被幣圈人熟知的交易所卻在去年遞交申請而出於種種考量選擇撤回。可見，在監管的角度來看，市場的自發選擇並不是最主要的考量。

以上8家合規交易所的狀態各不相同，如加密原生的Bullish背後的老闆是早已在幣圈積累的盤滿缽滿，有豐富的圈內經驗和產品線；而券商主導的交易所則是天然具有散戶基礎和渠道優勢。還有部分交易所的官網、LinkedIn都比較難查到最新的資訊，還處在一個待啟動的早期狀態。

這十家合規交易所，實際上是一場高成本的壓力測試，在監管框架下，一個合規優先的加密貨幣市場會產生多大的活力和創新，我們要看的不僅是新聞公關稿的篇章，還要看真正落地的業務量。香港實驗的結果無論如何，都是一種極具價值的樣本。這十家交易所未來的命運也將會深刻影響香港作為全球加密貨幣中心的底色。

（申明：本人與以上提及的交易所沒有任何利益關係，以上資料均經過公開途徑獲得，包括公司官網、官方社交媒體和新聞媒體，歡迎指正交流）