不知道大家是否有种感觉，听了不少对于ETH的FUD，都感觉没到点子上？既然技术、开发者基本面都很好，每一轮有挑战者也正常，为什么这一轮如此一蹶不振？
让我们用三盘理论从供需两侧潜入进去 👇
以太坊需求侧
以太坊需求侧可分为原生和外部两个因素。
🟦原生因素指因以太坊技术发展，产生大量以ETH本位计价拆分盘从而推动对ETH的需求: 比如17年的ICO、20/21年的DeFi。
在这一轮行情中，按理说主叙事应该是L2和Restaking，然而就如我去年11月写的那样，L2生态项目与主链高度重合，无法够引起爆炸式的交投繁荣，而PointFi和Restaking，本质上是锁定ETH降低流动，而非让更多资产以ETH定价，甚至大型restaking项目的定价权如Eigen、Rez、Ethfi都在交易所(USDT本位)，而不像上一轮YFI、CRV、COMP一样在链上(ETH本位)
只要没有大量新资产用ETH本位计价，用户就没有必要持有ETH。
另一个原生因素是EIP1559导致的燃烧机制。ETH主要功能是结算层，大型DeFi的清结算都发生在主链上。如今L2跟主链功能高度重合，导致大量该类需求都被分流去了L2，而这类交易导致的燃烧却只有原先的零头，削弱了对ETH的需求
🟥外部因素主要是生态外需求和宏观。宏观上上个周期是宽松周期，这个周期是紧缩周期
生态外需求上一轮是灰度信托，这一轮是ETF。但当年灰度是个貔貅，只能买入不能卖出。但ETF不一样，他可以进也可以出。
开通ETF已经一个月，目前总净流出已经达到了-140.83K，绝大多数都是通过灰度。这与BTC ETF开通至今都是净流入完全不同，相当于整个ETH的新旧鲸鱼都在通过ETF套现
理解以太坊的供给侧
以太坊本身是一个经典分红盘，不论是在POW时代还是POS时代，主要抛压来自新的产出，但为什么这一轮出现了问题？因为其产出成本结构
ETH POW时代 【2022年9月15前】
ETH的的产出逻辑跟BTC一样，是矿工挖矿产出
一个矿工获取ETH的成本构成:
- 固定成本: 一次性不可退回的ETH挖矿投入，包括:
- ETH矿机成本
- 增量成本: 随着参与挖矿的时间而增长的成本，包括:
- ETH挖矿电费成本
- ETH矿机的托管成本（包括矿场场租、人员、维保)
- 意外成本(包括罚没、灾害等不可抗力)
需要注意的是，这个成本是法币本位: 不论是固定还是增量成本，都需要用法币交，而且这个成本是不可退回的沉没成本。由于矿机寿命有限，矿机整个生命周期产出可以视为一个固定的量，每个ETH的获取成本= 金本位总成本/总ETH产出
💰这里就存在一个博弈: 当以太坊法币计价的市价低于获取成本(关机价)，那么矿工就不会卖出，因为会亏本
而矿机推陈出新，每一代矿机都更贵。每一轮市场，挖矿竞争更加激烈，不仅产出在降低，难度在增加，连电费和托管费都水涨船高，由政府监管带来的压力随着行业扩大而变大。这意味着总增量成本变大了，变相的抬高了ETH地板价
但在POS时代，这个效应消失了
ETH POS时代 【2022年9月15后】
矿工角色消失，取而代之的是验证者，而获得以太坊产出，只需要把ETH质押到验证节点即可，ETH的产出成本变成了:
- 验证者:
- 提供基础设施的费用（如人员、服务器)
- 质押者:
- 质押ETH的机会成本
- 付给验证者的手续费
看到区别了么？
验证者虽然成本也是法币本位，但因理论上可以承载无限数量的ETH质押，也不存在矿机报废，所以他的ETH单位获取成本几乎可以忽略不计。而质押者除了机会成本，获取ETH产出根本没有法币成本，手续费也是币本位成本。因此不存在“关机价”，质押者不会像矿工那样维持ETH价格的下限，而是可以无限挖卖提。
即使我们认为质押以太坊的入场均价是上一轮的ETH平均价格，这样的机制也不可能不断抬高ETH的地板价，但是ETH是不断在增发的，只要新增以太坊数量为正，价格就不断会承压
🤦♂️ETH逃不出三盘: 今天的雷在2018年就已经埋下
这是一个悲伤的故事:
在2018年ICO时代的结尾，大量ETH计价ICO项目方无序砸盘ETH，最低砸到$100以下。从拆分盘角度来看，ICO时代拆分速率极高，但却没有DEX能用ETH本位计价交易套现。项目方只能砸盘ICO代币和ETH换USDT，最终导致ICO Beta收益骤减，机会成本高于持币，形成戴维斯双杀
也许是从18年ICO的经历太过惨痛，我们看到后来Vitalik也好，基金会也罢，不断地强调路线图、主叙事、正统性，从而形成了一批“核心圈”开发者、VC。DeFi Summer的成功更加强了这种体制固化 —— 让筹码集中到Eth Aligned的一致行动人手中而非每个人，从而防止无序拆分和无序抛压
然而这最终演变成了“to V创业”，“清真 = 高估值”， 这导致了:
- 拆分速率过低: 能承接到可观流动性和资产的dev和盘子骤降
- 市场Beta跑不过竞对: “清真”和“攒局”导致高估值，让Beta收益弱于其他链
再加上L2削弱燃烧和POS带来的无成本抛压，抵消了以太坊核心为防止无序抛压所作的一切努力
最终酿成了今天的悲剧
🔍从ETH的教训中你学到了什么？
- 分红盘想要长治久安，就不要拍脑袋创新，切记形成金本位计价的固定成本和增量成本，且随资产流动性的提高，不断提高成本线，抬高资产价格下限。如果实在不会，再回去看看BTC成本模型
- 做拆分盘降抛压只是缓兵之计，真正目的是让你的母币变成计价资产，让持有不依赖于母币本身的涨幅，从而扩大需求端和流动性
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Alan (💙,🧡)🦇🔊说：
全是歪理，defi怎么就是e本位定价了，21年是没有usdc还是没有交易所？关于etf，灰度流出很正常，手续费那么高不流出才怪，btc同理，不管怎么说，以太坊有etf，其他币没有，这是eth的潜力；pos通胀率明显低于pow的4-5%，目前0.65%通胀率低于比特币减半后的通胀率；
加密韋馱｜Crypto V🇹🇭说：
defi 20年就是eth本位定价，大多数的defi矿币那时候就是要用eth和dai两个铲子去挖的，在uniswap上卖完了成eth再奔赴下一个矿。
你自己去看一下pos以后的累积通胀率，很好算的一笔账，同样1000u的eth价格入场，如果矿机2年淘汰一批，你自己去算，1000u staking pos产生的累积通胀和同期矿机+增量pow成本产生的抛压，哪个轻哪个重？不要光看什么通胀率，要看筹码分布和潜在对流动性侧的影响，但看币本位通胀你是看不出来的
Frans说：
他鼓吹的SOL一样是POS，现在一堆KOL拿ETH的POS说是，问题是现在的新公链哪个又不是POS啊。ETH当年POW的时候也是跌到过80的，升级之后POW币ETC也没涨啊。
现在就是痛打落水狗，跌的时候能找出100条理由看起来很有道理，然而这跟赚钱没有半毛钱关系。如果能靠FUD情绪赚钱，散户应该都已经财富自由了。
加密韋馱｜Crypto V🇹🇭说：
扯淡吧，我23年就唱空L2和以太坊。你还真说错了，solana干了一件eth没干但是却对eth非常致命的事情，我今晚会讲。pos和pos还不一样，筹码分布不同，导致solana的这个策略eth没法用
分析问题要从供需两侧走，我什么时候说pos就是唯一命门了？断章取义要不得
早该图图了| BLASTR说：
换句话说 以太坊有etf就代表着传统行业的认可度，那么下一轮牛市资金对高收益有需求的时候大资金流入的一定是eth而不是solana
对于圈外人来说，以太有etf，你solana几把谁啊
加密韋馱｜Crypto V🇹🇭说：
这种先入为主要不得。什么叫传统资本认可？传统资本认可过的历史上的东西多了。郁金香当年在荷兰也有国家级的交易所？所以呢？
你相信tradfi，相信老钱，相信背书，就意味着不相信自己的理性思考与分析，意味着甘当韭菜
Samuel说：
uniswap v1版本，所有的lp添加流动性都是只能跟eth组成交易对添加。就是说，eth-btc，eth-usdc，全是eth交易对。当然是e本位定价了
加密韋馱｜Crypto V🇹🇭说：
取得quote token地位是非常重要的
Zhe说：
PoS也是有关机价的，不可能亏钱给用户跑质押。现在eth pos对硬件网络要求很高。而且费用是随着质押资金上升而上升的
加密韋馱｜Crypto V🇹🇭说：
还有一个，当年我们为了找便宜电费，是有可能造成100%矿机全损的，不知道哪个水电站什么时候就被抄了，这种情况那时候基本上所有矿工都遇到过，现在staking根本不可能
你算一下摊销，可以忽略不计，要知道以前你但凡要产出eth就必须买矿机，而且必须复投因为算力碾压
Parepre Ventures说：
pos那点硬件要求，算个鸡毛。。。就你那点所谓的高性能cpu，随便一个idc机房，都能给你拉出来几吨，是几吨哦～你可能对什么叫pow堆算力没多大概念。兄弟你别逗我笑辣，pos现在那点硬件成本加起来估计连矿老板每年给运维找鸡的钱都不如😂
Wenser 🏄说：
所以以太坊生态走入“套娃式”的质押-再质押-积分-代币-上币就不奇怪了
加密韋馱｜Crypto V🇹🇭说：
最后把eth本位定价体系输得一干二净
飞人牙膏说：
还有一个就是今年的坎昆升级导致GAS FEE 骤降->燃烧的ETH更少了
加密韋馱｜Crypto V🇹🇭说：
yep，L2做的越多，ETH排放越惨
Alēx｜Bankerside说：
这轮btc etf叙事主导，场外钱都在etf里，估计放水牛会不一样，钱能留到山寨。
加密韋馱｜Crypto V🇹🇭说：
eth etf是一个大败笔，不管从监管还是到生态，双输
jolestar说：
计价资产这个太难了吧，用户群越大越不可能。
加密韋馱｜Crypto V🇹🇭说：
http://pump.fun solana就是计价资产了，eth在ico时代已经是了
JIANP说：
但是这个实际赚的sol，也是换成稳定币或者btc啊
，现在像币安这种大流动性的交易所在，感觉很难再有以币作为计价资产的了
加密韋馱｜Crypto V🇹🇭说：
你再仔细看一下我原文中对于这一块的论述，为什么不会变成稳定币或者btc
尤其是btc，这一轮以后，新进来的年轻韭菜会越来越少参与btc
giligili说：
fud的有理由有据。
根本上还是没创新了。从上到下吃uni的红利，到头了。
btc一直经久不衰的原因更多是因为没法估值，自然也就没有泡沫。
你说btc值1块，我说值得1亿。都对，没办法估值，只要有等价物需求btc自然就能涨。
eth估值太简单了，随便一对比就知道是泡沫。所以我之前清了。
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